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居民部门加杠杆动力不足，贷款需求触底回升

核心内容

• 贷款需求触底回升：2022年四季度贷款需求指数为59.5%，环比上季回升0.5个百分点，但整体较一季度下降12.8个百分点。制造业和房地产企业贷款需求回升较快，分别为1.6和3.1个百分点。
• 企业资金周转放缓：企业资金周转指数和销货款回笼指数均出现回落，分别下降1.2和0.8个百分点。企业盈利指数与上季持平，显示实体经济弱现实未改善。
• 居民部门加杠杆动力不足：居民就业感受和收入预期指数均出现回落，储蓄意愿上升，购房意愿下降。居民倾向于“更多消费”的比例为22.8%，而“更多储蓄”的比例上升3.7个百分点。
• 货币政策预期：市场对2023年一季度货币政策宽松预期提升，预计央行将继续加大逆回购对冲力度，保持流动性合理充裕，推动经济修复。

主要观点

• 贷款需求在房地产和制造业带动下触底回升，但整体仍处于较低水平。
• 企业资金周转速度下降，销货回笼速度放缓，反映实体经济仍面临较大压力。
• 居民部门加杠杆动力不足，更多资金用于储蓄，消费意愿未明显提升。
• 2023年货币政策将更加注重结构性调节，以维持市场流动性平稳。

关键信息

• 四季度贷款需求指数为59.5%，环比上季回升0.5个百分点。
• 制造业和房地产企业贷款需求回升较快，分别为1.6和3.1个百分点。
• 企业资金周转指数和销货款回笼指数分别下降1.2和0.8个百分点。
• 居民当期就业感受指数为33.1%，环比下降2.3个百分点。
• 居民倾向于“更多储蓄”的比例为26.5%，较上季上升3.7个百分点。
• 2023年货币政策以“总量要够，结构要准”为基调，预计继续加大逆回购对冲力度。

投资建议

• 居民部门加杠杆动力不足，未来需关注稳经济政策对市场情绪的影响。
• 预计央行将灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。
• 债券市场中，长债利率小幅震荡，短端波动加大，建议关注调整后的操作窗口。
• 高资质城投债和央企债更具性价比，建议配置国债期货品种进行对冲。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突加剧，不确定性增加。
• 美联储加息超预期：可能对全球市场造成影响。
• 国内经济增速不及预期：当前经济数据尚不完整。
• 全球通胀超市场预期：可能影响市场情绪。
• 上市公司业绩不及预期：业绩披露尚不完整。
• 市场波动超预期：市场可能面临较大波动。

利率债市场动态

2.1 流动性观察

• 央行加大逆回购操作，全口径净投放9750亿元。
• 银行间资金价格整体上行，DR001和DR007分别上升148.06BP和84.70BP。
• 交易所资金价格涨跌互现，GC001和GC007分别上升125.40BP和下降161.30BP。

2.2 一级市场发行

• 上周利率债实际发行9只，总规模257.23亿元，净融资额6.33亿元。
• 地方债发行量减少，政策性金融债发行量增加。

2.3 二级市场交易

• 国债收益率下行，1年期和3年期分别下行13BP和5.68BP。
• 国开债收益率下行，1年期和3年期分别下行8.13BP和2.86BP。
• 国债和国开债期限利差走阔，10Y-1Y利差从56.82BP扩大至73.84BP。

信用债市场动态

3.1 一级市场发行与到期

• 信用债发行量较上周增加，净融资额为-1302.08亿元。
• 发行规模以资产支持证券为主，占比48.12%，发行额624.33亿元。
• 信用债发行以1年以内为主，占比38.75%。

3.2 二级市场交易

• 信用债到期收益率整体下行，其中AAA+评级1年期城投债收益率下行12.75BP。
• 中短期票据收益率也出现一定程度下行，AAA和AA+评级1年期中期票据收益率跌幅最大，为11.56BP。

3.3 信用违约事件回顾

• 上周共有5家企业信用债违约，涉及多个行业和评级。
• 违约企业包括天安人寿、当代科技、红星美凯龙等。

3.4 主体评级调整

• 上周有2家企业主体评级被调低，分别为上海全筑控股和江苏南通二建集团。

大类资产周观察

4.1 欧美股指整体下挫

• 美国第三季度GDP环比修正增长3.2%，但CPI同比上升7.10%，核心CPI为6.0%。
• 美国三大股指下跌，道指、标普500和纳指分别下跌0.17%、0.14%和0.30%。
• 欧洲主要股指也整体下行，德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别下跌0.12%、0.48%和0.28%。

4.2 市场风险偏好下降，推动美债收益率回升

• 美债收益率整体上行，1年期至10年期分别上升7BP、13BP、13BP、13BP和13BP。
• 10Y-1Y期限利差走阔6BP，倒挂至85BP。
• 国内债券市场国债收益率短期下行，5年期、7年期和10年期国债收益率分别上升3.84BP、0.30BP和1.02BP。

4.3 美元指数走弱，非美货币上行

• 美元指数周跌0.80%，非美货币上行，英镑、欧元和日元兑美元分别上涨0.37%、0.84%和1.28%。
• 美元兑人民币汇率中间价贬值0.23%，收于6.9646。

4.4 黄金和原油价格小幅震荡上行

• COMEX黄金期货周涨1.35%，收于1822.30美元/盎司。
• 现货黄金价格周涨0.91%，收于1812.35美元/盎司。
• 布伦特原油和WTI原油价格分别上涨2.37%和0.88%。

总结

• 居民部门加杠杆动力不足，更多资金用于储蓄，消费意愿未明显提升。
• 企业资金周转和销货回笼速度放缓，实体经济弱现实未好转。
• 贷款需求在房地产和制造业带动下触底回升，但整体仍处于较低水平。
• 2023年货币政策将更加注重结构性调节，保持流动性合理充裕。
• 信用债市场发行量减少，净融资额增加，收益率整体下行。
• 大类资产中，欧美股指下挫，美债收益率回升，美元指数走弱，非美货币上行，黄金和原油价格小幅震荡上行。