20231107-中航证券-福莱特-601865.SH-Q3业绩超预期_成本下行叠加需求高增兑现量利齐升_4页_1mb

摘要

光伏玻璃产能趋势

• 截至2023年上半年，光伏玻璃产能持续扩张，产能利用率达60%-70%。
• 福莱特市占率约38%，为行业龙头。

历史财务表现（2021-2022）

• 收入增势：2021年营收871亿元，2022年增至1546亿元。2021-2022年营收增长率高达392%。
• 盈利能力：毛利率从2021年的35.5%降至2022年的22.1%；净利率从2021年的24.3%降至2022年的13.7%。
• 现金流：2021年净亏损约19亿元，2022年净亏损收窄至21亿元。
• 资产负债情况：2021年资产负债率约为82.7%，2022年为83.4%。

未来财务预测（2023E-2025E）

• 收入增长预期：2023年预计营收1582亿元，2024年、2025年分别增至1924亿元、2383亿元。增长率为45%、26%。
• 利润反转：2023E净利润预计为21亿元，2024E增至85亿元，之后两年继续增长。
• 毛利率回升：预计2023年起毛利率回升，2025年达23.8%。

核心财务比率

• 成长能力：营收复合增长率显著，但近年增速放缓。
• 盈利指标：2021年毛利率最高，2022和2023E期间被压缩，预期2023年起回升。
• 财务结构：资产负债率稳定，现金流在2023E后开始转正。

估值与股东回报

• PE比率：从2023年23倍降至2025年16倍。
• ROE：由2021年17.9%逐渐回升，2025年预计达20.9%。
• 股息率：2024年起开始增长，2025年预计11%。