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迎接“秋季躁动”，关注结构性机会 —— 9月可转债投资策略报告总结

核心内容概述

本报告由渤海证券分析师康凯发布，旨在分析2013年9月可转债市场的投资机会。报告指出，9月份股票市场或将呈现“秋季躁动”，即指数延续小幅反弹走势，同时在微观层面出现改革红利预期和行业阶段性复苏带来的板块轮动。在此背景下，转债市场或将出现结构性机会，建议投资者关注具有较高到期收益率、公司基本面改善或行业政策支持的个券。

主要观点

• 市场回顾：8月份转债市场在283-293点之间震荡，底部有所抬升。市场供给增加，东华、华天转债成功上市，但成交量大幅下降，转债成交额连续两个月下降。
• 宏观经济：国内经济增长短期企稳回升，PMI数据持续改善，政策改革预期增强，外部经济环境亦有复苏迹象。
• 流动性：尽管长期维持紧平衡，但短期流动性有所改善，央行持续注入资金，货币市场利率回落。
• 转债估值：整体处于历史相对低位，隐含波动率下降，纯债溢价率偏高，到期收益率较低，债性保护较好。
• 结构性机会：建议关注到期收益率高、公司基本面改善或行业政策支持的转债个券，如南山、中海、重工、中行、石化转债。

关键信息

1. 转债市场回顾

• 指数走势：8月份中证转债指数上涨1.28%，但仍处于箱体震荡中。
• 个券表现：东华、华天为新券，涨幅较大；中海、宁波海运、深圳机场涨幅领先；同仁转债跌幅较大。
• 成交量变化：总成交额256.4亿元，较7月份减少25.89亿元，中小盘转债成交量降幅较大。
• 转股情况：同仁、川投、东华等转股溢价率较高，而中行、石化等转股溢价率较低，转股活跃度与正股价格密切相关。

2. 转债市场估值分析

• 隐含波动率：8月底转债隐含波动率平均为21.42%，低于历史均值，但高于去年年底。
• 纯债溢价率：整体偏高，但部分个券如中行、双良、南山等纯债溢价率较低，债性较强。
• 到期收益率：整体较低，但部分个券如南山、中海、深机等到期收益率较高，吸引力较强。

3. 重点行业与个券分析

银行业及重点个券

• 中行转债：公司上半年净利润同比增长13%，净息差环比改善，债底保护较好，建议重点推荐。
• 民生转债：公司上半年净利润增长20%，零售存款占比提升，但资产质量承压，建议关注。

石化行业及石化转债

• 石化行业：受益于需求旺季和原油价格上涨，预计9-10月份价格将出现较大幅度波动。
• 石化转债：公司上半年净利润增长24%，但受油价下跌影响，预计三季度业绩将明显反弹，建议关注。

南山转债

• 行业情况：铝行业产能过剩，但公司受益于煤炭价格下降，发电成本降低，冷轧产品产能释放。
• 转债情况：纯债溢价率接近历史低位，到期收益率较高，建议重点推荐。

中海转债

• 行业情况：航运业景气度较低，但政策支持有望改善行业预期。
• 转债情况：正股涨幅较大，有补涨要求，建议关注。

重工转债

• 行业情况：兼具军工和资产注入题材，即将复牌。
• 转债情况：建议关注其复牌后的投资机会。

投资策略建议

• 关注转债结构性机会：在股市“秋季躁动”的背景下，建议投资者关注具有以下特征的个券：
  • 到期收益率较高且公司基本面有望改善：南山转债；
  • 行业获得政策支持，债底保护较好，正股涨幅较大：中海转债；
  • 兼具军工和资产注入题材，即将复牌：重工转债；
  • 受益经济企稳，基本面优于同业，估值较低：中行转债；
  • 行业旺季来临，产品价格走高，盈利能力增强，纯债溢价率较低：石化转债。

拟发行转债预案情况

转债基本信息