20250909-天风证券-周大生-002867.SZ-25Q2利润高增_受益于金价上涨及产品结构优化_3页_896kb

周大生（002867）2025年中报点评

根据公司报告，25H1 公司实现营收 46.0亿元、同比下滑 43.9%，归母净利润 5.9亿元、同比下滑 1.3%，扣非归母净利润 5.8亿元、同比下滑 0.7%。其中，25Q2 业绩表现亮眼，实现营收 19.2亿元、同比下滑38.5%，归母净利润3.4亿元、同比增长31.3%，扣非归母净利润3.4亿元、同比增长36.1%。

核心表现

财务亮点

• 毛利率与净利率提升显著：25H1毛利率为30.3%，同比提升12.0pct；净利率12.9%，同比提升5.6pct。25Q2毛利率达36.1%，同比提升13.1pct；净利率17.7%，同比提升9.4pct。
• 单店经营分析：自营店单店收入下滑21%但毛利率提升9pct；加盟店单店毛利率提升12pct，体现经营韧性。

产品与渠道结构

• 产品结构优化：镶嵌类降幅收窄，其他首饰类增长11.1%，品牌使用费收入占比提升。
• 渠道占比：加盟（53%）、电商（25%）、自营线下（19%），电商与线下均现下滑，加盟收缩明显。

其他关键信息

• 门店变化：25H1末门店4,718家，净减少113家（自营增加11家，加盟减少124家）。
• 中期分红：拟每股派息0.25元，分红率约45%。
• 盈利预测调整：预计25-27年归母净利润分别为11.2/12.8/13.5亿元，维持“买入”评级。

结论与评级

• 经营韧性较强：毛利率、净利率提升驱动业绩，品牌与自营店单店盈利能力改善。
• 金价波动影响：素金类产品受金价上涨冲击最大，但产品结构优化抵消部分负面影响。
• 风险提示：金价大幅波动、市场竞争加剧、品牌推广不及预期。

分析师及联系方式
分析师：何富丽、李璇、孙海洋
联系方式：hefuli@tfzq.com，lixuana@tfzq.com，sunhaiyang@tfzq.com