20221016-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_杭氧特气增资扩股项目信披结束_混改持续推进_8页_984kb

杭氧股份（002430）总结报告

核心内容概述

杭氧股份近期完成了子公司衢州杭氧特种气体有限公司（杭氧特气）的增资扩股项目信息披露，标志着混改进入战略投资者遴选阶段。此次增资旨在优化资本结构、提升技术研发实力和业务规模，推动公司特种气体业务快速发展。同时，公司正致力于打造中国工业气体龙头，通过产品结构升级和治理机制改善，实现盈利能力和市场份额的双重提升。

主要观点

1. 混改持续推进，助力特气业务发展

• 增资方案：杭氧特气拟新增注册资本不超过2,270万元，其中2,070万元通过公开挂牌引入战略投资者，200万元由杭州资本下属子公司国佑资产协议认购。
• 战略投资者类型：
  • A类（产业战略投资者）：需具备独立特种气体生产场地和剧毒化学品生产资质，与杭氧特气形成业务协同。
  • B类（财务战略投资者）：需为国务院国资委直属央企或其下属私募基金，提供资金支持。
• 遴选方式：采用竞争性谈判，综合评估包括产业协同、增资报价等指标。
• 增资后股权结构：杭氧股份持股不低于56.92%，A类投资者持股不高于20.4%，B类投资者持股不高于18.88%，国佑资产持股不高于3.8%。

2. 成长路径：行业需求、市占率、盈利能力三提升

• 行业需求增长：预计2025年中国工业气体市场规模将达2,352亿元，复合增速6%-8%；第三方外包比例将从2021年的41%提升至45%，远期市场需求是2021年的2.5倍以上。
• 市占率提升：2021年杭氧股份在第三方存量市场占有率9%，预计2025年提升至17%；远期市占率有望达到30%-40%。
• 盈利能力提升：
  • 气体业务收入占比持续提升，2025年将超过75%。
  • 零售气业务盈利能力高于管道气，电子特气业务盈利能力显著高于普通工业气体零售业务。

3. 产品结构升级，打造第二成长曲线

• 电子特气业务：作为高附加值业务，收入占比预计从2021年的2%提升至2022年的12%，并持续增长。
• 产能释放：通过青岛芯恩二期项目和斯达半导电子气项目落地，推动电子大宗气业务发展。
• 综合解决方案：公司正向综合气体解决方案供应商转型，完善产品矩阵，提升市场竞争力。

4. 公司治理改善

• 股权激励：已完成股权激励授予，提升员工积极性和公司治理水平。
• 国企改革：作为杭州优质国企，通过混改焕发企业活力，增强市场竞争力。

关键信息

财务预测

盈利预测与估值

• 目标市值：预计6-12月目标市值为491亿元。
• 估值比率：
  • P/E：23.36/19.61/15.85
  • P/B：4.33/3.84/3.37
  • EV/EBITDA：14.67/12.50/10.35

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 评级逻辑：公司有望在2022-2024年间实现净利润的持续增长，未来盈利空间显著扩大。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 市场波动风险
• 产品价格波动风险

总结

杭氧股份通过混改持续推进，优化资本结构，提升业务发展速度。在工业气体市场需求增长的背景下，公司通过提升市占率、产品结构升级和盈利能力改善，有望成为国内工业气体龙头。电子特气等高附加值业务将成为公司第二成长曲线，而股权激励和治理改善将进一步增强公司竞争力。预计未来三年公司归母净利润复合增速达25%，目标市值为491亿元，维持“买入”评级。