20220504-光大证券-2022年5月4日利率债观察_不必对债券过度悲观_6页_512kb

债券市场分析总结

核心内容

本报告主要围绕2022年5月4日的利率债市场情况，分析当前我国债券市场不宜过度悲观的原因，并对相关风险进行了提示。

主要观点

1. 当前债券市场情绪偏悲观，但不必过度担忧

• 10Y国债收益率走势：从4月初的2.74%上升至五一假期前的2.84%，与美债收益率走势一致。
• 美债收益率影响：五一假期期间，美国10Y国债收益率由2.89%上升至2.97%，加剧了国内投资者的担忧。
• 收益率与资金市场利率的利差：4月29日，10Y国债收益率为2.84%，而DR007和R001的月均值分别为1.82%和1.54%，利差分别为102bp和130bp，已处于历史90%分位数水平。
• 与MLF利率的对比：10Y国债收益率与1YMLF利率基本相当，利差接近历史均值（7bp），显示当前收益率不贵。
• MLF加息可能性低：短期内MLF加息几率较小，因此无需担心其对国债收益率的拖曳作用。

2. 海外因素对国内债市影响有限

• 影响性质：海外因素对我国债市的影响是次要的、间接的、模糊的、不稳定的。
• 国内主导因素：中国10Y国债收益率主要由国内宏观经济走势和货币政策预期决定。
• 历史对比：虽然中美国债收益率走势曾在多个阶段一致，但近年来差异明显，例如2020年5月中国国债收益率开始上行，而美国则在8月才开始；2021年中美走势差异更大。

3. 国债收益率领先于经济基本面

• 收益率先行：当前国债收益率已走在经济基本面的前面，部分反映市场对未来经济改善的预期。
• 疫情对经济影响：尽管3、4月份疫情加剧了经济下行担忧，但10Y国债收益率反而上行了7bp，较年初低点高出16bp。
• 政策效果滞后：经济基本面的变化并非一蹴而就，从政策发力到形成“经济底”再到市场确认，需要一定时间。

关键信息

• 收益率与资金市场利率的利差：当前10Y国债收益率相对于资金市场利率偏高，但相对于中期政策利率（MLF）则不贵。
• MLF利率的稳定性：中期政策利率（MLF）比短期市场利率更稳定，因此作为定价参考更为可靠。
• 经济基本面改善路径：国债收益率“先行”意味着未来基本面改善所需调整的空间较小。
• 市场情绪与预期：部分投资者对海外政策及经济影响过于敏感，需理性看待。

风险提示

• 不理性的预期：市场中可能存在不合理的预期，导致收益率快速波动，需警惕。

附录信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066、zhang_xu@ebscn.com；010-58452070、weiwx@ebscn.com
• 相关研报：包括2022年1月至4月的多份利率债观察报告，内容涉及LPR、信贷、MLF利率等主题。

估值方法与免责声明

• 分析局限性：报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法局限性：所采用的估值方法及模型存在局限，结果不保证所涉及证券在该价格交易。
• 法律责任声明：本报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险，且不应视为唯一决策依据。

公司信息

• 光大证券股份有限公司：成立于1996年，全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 经营范围：涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、自营、基金代销、融资融券等。
• 关联机构：包括中国光大证券国际有限公司（香港）、Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）。

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