20210411-光大证券-2021年4月11日利率债观察_建议用两年平均增速分析金融数据_6页_482kb

文档总结

核心内容

本文档是一份由光大证券研究所发布的金融数据分析报告，主要围绕金融数据的解读方法、债券市场对PPI数据的反应以及流动性变化带来的市场影响进行分析。报告旨在为投资者提供科学的分析视角，避免因短期波动或基数效应导致的误判。

主要观点

1. 建议使用两年平均增速分析金融数据

• 金融数据的波动性：月度新增信贷和社融等数据容易受到季节性、临时性和基数效应的影响，因此需要更科学的分析方法。
• 同比增速的局限性：同比增速虽可反映短期变化，但仍可能受去年高基数影响，无法准确反映实际趋势。
• 两年平均增速的优势：通过计算两年平均增速可以有效剔除基数效应，更真实地反映金融资源对实体经济的支持力度。
• 具体测算：若2021年3月贷款和社融同比增速分别为12.3%，则对应的两年平均增速分别为12.5%和11.9%，与2019年2月和2020年2月的均值基本持平。
• 季度累计增量的参考：只要3月信贷增量达到2.0-2.4万亿元，一季度累计增量将与2020年同期相当，远超2019年同期，说明金融支持力度稳定。

2. 债券市场未受PPI数据影响的原因

• 资金面宽松：近期资金面持续宽松，DR007和R001等利率处于低位，且波动率较低。
• 财政系统净投放：流动性宽松主要来源于财政系统的净投放，而非央行的主动支持。
• 未来风险提示：财政资金不可能长期净投放，随着政府债券发行加快和4月税期临近，流动性可能逐步收紧。
• 政策利率的作用：政策利率是市场利率的中枢，合理波动有助于市场稳定，避免过度加杠杆。

3. 风险提示

• 市场预期不合理：不合理的市场预期可能引发快速波动，投资者需保持理性。
• 流动性变化：流动性可能在短期内收紧，需警惕资金利率的上行和波动率的扩大。

关键信息

• 金融数据解读：建议使用两年平均增速剔除基数效应，更准确地反映趋势。
• PPI与债券市场：PPI数据上升但债券收益率下行，主要因资金面宽松。
• 流动性来源：当前流动性宽松主要来自财政系统，而非央行。
• 未来趋势：流动性可能逐步收紧，资金利率将小幅上行。
• 数据图表：文档附有多张图表，包括贷款与社融的两年平均增速、PPI分项数据、资金利率波动率等，以辅助分析。

作者信息

• 分析师：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
• 联系人：
  • 李枢川（联系方式：lishuchuan@ebscn.com）

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分析师声明与法律声明

• 分析师声明：报告基于合法信息和独立研究，分析师对内容和观点负责，不与报酬挂钩。
• 法律主体声明：报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅限境内分销。
• 特别声明：报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险，且不得擅自使用或引用。

公司信息

• 光大证券股份有限公司：成立于1996年，全国性综合类股份制证券公司，经营范围包括证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、自营交易等。
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited
  • 上海、北京、深圳等地均有办公地点。

评级体系

• 行业及公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件无法给出明确评级

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券在该价格交易。

总结

本文档提供了一种科学分析金融数据的方法，强调使用两年平均增速来剔除基数效应，并指出当前债券市场未受PPI数据影响的原因。同时，提醒投资者关注流动性变化带来的市场风险，并提供详细的评级体系和公司信息，以增强报告的参考价值。