> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收研究报告总结：为什么DR007将回到1.4%以上？ ## 核心内容 本文由光大证券研究部张旭撰写，分析了2026年5月25日利率债市场中DR007利率将回归1.4%以上的可能性。文章围绕央行货币政策操作方式、DR利率与OMO利率的关系展开，重点探讨了DR007与7D OMO利率之间的动态关系及其背后的逻辑。 ## 主要观点 - **货币政策操作模式**：过去两年多，央行主要采用“以DR围绕OMO利率波动、市场决定OMO数量”的操作方式，即“交易商主导模式”。在此模式下，OMO操作规模由市场交易商根据政策利率、流动性需求和市场判断自行决定。 - **DR利率与OMO利率的关系**：在交易商充分竞争的环境下，DR利率和OMO利率之间形成一种动态平衡关系。DR007通常略高于7D OMO利率，而DR001则低于7D OMO利率，体现出期限利差。 - **当前非常态情况**：自2024年初以来，DR007大多紧贴且略高于7D OMO利率运行，属于常态。但在2025年一季度和今年四月初，出现了两次非常态情况： - 2025年一季度，DR007明显高于当时的7D OMO利率，此时货币政策处于“央行主导+偏离”模式。 - 今年四月初，DR007持续低于7D OMO利率，且央行频繁进行“地量”OMO操作，表明市场存在“冗余”流动性，交易商在该业务中的积极性较低。 - **非常态的短期性**：文章指出，非常态情况不可能长期持续。随着“冗余”流动性被逐步吸收，DR007将回归常态，即紧贴且略高于7D OMO利率。 - **DR001的走势**：在DR007回归常态的过程中，DR001预计仍将保持在7D OMO利率-10bp（即1.3%）以上。 - **货币政策态度不变**：DR利率与7D OMO利率的回归，并不意味着货币政策态度发生转变。即便回归常态，银行体系流动性仍保持充裕，货币政策取向仍为适度宽松。 ## 关键信息 - **DR007与7D OMO利率的关系**：DR007通常略高于7D OMO利率，形成DR007 > 7D OMO利率 > DR001的结构。 - **交易商主导模式**：OMO操作规模由市场交易商自主决定，央行主要负责协调与督导。 - **非常态情况**： - 2025年一季度：DR007高于7D OMO利率，央行主导模式。 - 2026年四月初：DR007低于7D OMO利率，市场流动性充裕。 - **未来趋势**：随着流动性吸收，DR007将回归常态，且DR001将维持在1.3%以上。 - **货币政策不变**：回归仅反映操作层面的调整，不改变货币政策的总体方向。 ## 风险提示 - **经济基本面变化**：若经济基本面出现超预期变化，可能影响利率走势。 - **市场预期波动**：不理性的市场预期可能导致利率快速波动。 - **政策理解偏差**：对当前货币政策框架的理解不到位，可能引发误判。 ## 结论 文章认为，DR007将回归至1.4%以上的水平，这一趋势源于流动性逐步被吸收，以及货币政策操作模式的调整。此回归属于操作层面的短期变化，不意味着货币政策态度的转变，未来银行体系流动性仍会保持充裕，货币政策仍以适度宽松为主。