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公司研究报告总结：巨轮股份（002031.SZ）

核心内容

巨轮股份是一家专注于轮胎模具和液压硫化机制造，并积极布局智能装备领域的公司。其业务涵盖轮胎模具、液压硫化机、机器人及自动化生产线，目标是成为国际一流的轮胎机械和智能装备企业。

公司传统业务（轮胎模具和液压硫化机）具有稳定增长潜力，未来3年预计分别实现20%和37%的复合增长率。公司通过设立印度子公司、收购德国OPS公司等方式，积极拓展海外市场和智能装备领域，为公司带来新的增长动力。

主要观点

1. 轮胎模具业务

• 公司是国内轮胎模具制造技术的领航者，国内市场占有率达35%。
• 轮胎行业受益于天胶价格下行，盈利状况改善，产能逐步释放。
• 未来3年，模具业务预计从2012年的4亿增长至2015年的7-8亿，年复合增长约20%-25%。

2. 液压硫化机业务

• 液压硫化机性能优于机械式硫化机，具有明显的替代效应。
• 国内使用液压硫化机的比例约10%-15%，而国际主流轮胎企业使用比例达60%以上。
• 预计2013年国内厂家实际产能不足500台，巨轮股份占据70%以上，市场占有率优势显著。
• 公司在手订单充足，2013年预计销售320台，2014年销售450台，2015年销售600台。

3. 智能装备业务

• 公司正从轮胎行业切入智能装备领域，计划开发自动化成套设备，拓展至高铁、航天航空、精密制造等领域。
• 公司已组建机器人事业部，具备多种型号的机器人产品，预计2013年销售20台，2015年有望达到60台。
• 液压硫化机后端机器人市场容量约200亿元，公司具备良好的市场拓展前景。

关键信息

1. 财务预测

• 2013-2015年EPS：0.37元、0.50元、0.65元。
• 对应动态PE：16.78倍、12.42倍、9.55倍。
• 净利润增长率：预计2013年净利润增速为40.27%，未来三年保持较高增长。

2. 市场前景

• 轮胎行业：受益于天胶价格下行和汽车保有量增加，预计未来几年需求增速保持在10%以上。
• 液压硫化机市场：替代趋势明确，预计到2016年国内普及率可达30%-40%。
• 智能装备市场：我国工业机器人市场广阔，2011年安装量全球第一，机器人密度远低于国际水平，未来有较大提升空间。

3. 估值与投资建议

• 公司当前估值偏低，未来业绩确定性增长，智能装备业务拓展将推动估值提升。
• 首次给予“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。

未来增长驱动因素

• 传统业务稳定增长：轮胎模具和液压硫化机业务在2013-2015年将保持高增长。
• 智能装备布局：通过自身研发与收购德国OPS公司，公司将在高端数控装备领域形成竞争优势。
• 海外市场拓展：印度子公司设立，拓展海外销售，预计2013年实现5000万元产值。
• 政策支持：国家出台多项政策支持智能制造装备发展，为公司提供良好发展环境。

主要风险因素

• 轮胎行业投资下滑：若全球轮胎需求不及预期，可能影响公司业务增长。
• 模具出口低预期：海外市场拓展若遇阻碍，可能影响公司收入。
• 智能装备业务拓展不达预期：若机器人和自动化设备市场开拓受阻，可能影响公司战略实施。

战略目标

公司致力于打造民族工业品牌，打破国外技术垄断，成为轮胎模具行业领跑者，并进入国际轮胎机械和智能装备第一阵营。

公司竞争力

• 强大的研发与创新能力：公司拥有多个专利，与高校合作研发高精度设备。
• 稳定的管理团队：管理层具备多年行业经验，执行力强。
• “内涵+外延”式增长：通过技术提升和并购拓展，提高市场占有率。

财务表现

• 毛利率稳定：模具和硫化机业务毛利率保持在36%-44%。
• 财务费用下降：可转债执行后财务费用预计大幅减少，有助于净利润增长。
• 资产负债结构优化：流动资产和股东权益稳步增长，负债结构趋于合理。

结论

巨轮股份凭借其在轮胎模具和液压硫化机领域的领先优势，以及在智能装备领域的积极布局，具备良好的增长潜力。公司未来3年业绩有望保持高速增长，估值提升空间明显，首次推荐“推荐”评级。