20210327-东吴证券-温氏转债_拓展畜禽养殖一体化项目_11页_774kb

报告摘要

温氏转债总结

核心内容

温氏转债（123107.SZ）于2021年3月29日开始网上申购，发行规模为92.97亿元，募集资金将主要用于养猪类、养鸡类和水禽类一体化项目及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AAA，债底估值为90.34元，YTM为2.09%，债底保护性较强。初始转股价为17.82元/股，对应转换平价为97.03元，平价溢价率为3.07%。

主要观点

公司概况
温氏股份是以畜禽养殖为主业的现代农业企业集团，是我国肉猪养殖龙头企业，采用“公司+农户”产业分工合作模式，主要经营肉猪和肉鸡养殖业务。2019年，猪肉类养殖业务收入占比为57.16%，肉鸡类养殖业务收入占比为36.62%。
产业链布局
公司构建了“农牧设备制造-生物制药-畜禽养殖-食品加工和销售”的全产业链格局，通过“公司+家庭农场”模式整合资源实现规模扩张。公司以华农温氏1号猪和温氏WS501为主要经营品种，天露黑猪为特色品种，国内市场份额较大。
核心技术与信息化
公司掌握畜禽育种、饲料营养、疫病防治等关键技术，建有多个国家重点实验室，拥有高水平科技研究团队。通过“互联网+”技术，公司实现了养殖数据的标准化管理，提升运营效率。
行业前景与风险
生猪价格受非洲猪瘟和新冠疫情等因素影响，持续高位震荡。肉鸡价格有望稳步增长，公司黄羽肉鸡年出栏量达8.2亿只，占广东省总出栏量的55.4%。公司通过一体化项目提升管理效率和降低成本，但需警惕重大畜禽疫情、进口肉食品替代以及生猪出栏量不达预期等风险。

关键信息

发行安排
- T-2：2021年3月25日，刊登募集说明书及相关公告。
- T-1：2021年3月26日，原股东优先配售登记日、网上路演及网下申购日。
- T：2021年3月29日，发行首日，网上申购开始。
- T+1至T+4：公布中签率、中签号码、配售结果及发行结果公告。
募集资金用途
- 养猪类项目：425,200万元
- 养鸡类项目：113,600万元
- 水禽类项目：113,000万元
- 补充流动资金：277,900万元
  合计募集资金929,700万元，用于一体化项目建设及流动资金补充。
债性和股性指标
- 纯债价值：90.34元
- 转换平价：97.03元
- 平价溢价率：3.07%
- 债底保护性较强，YTM为2.09%。
投资申购建议
- 预计上市首日价格在112.94~119.92元区间，转股溢价率约20%。
- 预计网上中签率为0.02%，建议积极申购。
- 原股东优先配售比例预计为33.05%，股权结构较为分散。

主要条款

下修条款：15/30、90%，较为宽松。
有条件赎回条款：15/30、130%，中规中矩。
有条件回售条款：30、70%。
总股本稀释率：8.19%，对流通盘稀释率为10.79%。

行业与市场分析

生猪与肉鸡价格趋势
生猪价格因疫情和供应紧张保持高位，肉鸡价格自2020年下半年呈上升趋势，预计未来将持续增长。
财务表现
- 2019年营业收入为731.44亿元，同比增长27.78%。
- 2020年前三季度营业收入增长至554.56亿元，净利润同比增长35.44%，但整体利润受肉鸡价格下降和疫情冲击影响有所下滑。
成本与费用控制
公司管理费用逐年增长，主要由于职工薪酬和折旧费用增加，但通过一体化项目可优化成本结构，提高效率。