20210819-西南证券-三环集团-300408.SZ-2021年中报点评_业绩高速增长_持续加码MLCC业务_9页_1mb

公司业绩与业务发展总结

核心内容概述

三环集团在2021年上半年实现了营业收入和归母净利润的高速增长，分别同比增长74.4%和94.0%。公司业绩表现强劲，盈利能力显著提升，同时在费用控制方面表现出色，三费率均有所收窄。公司通过募投项目持续加码MLCC业务，提升产能以应对市场需求增长，同时受益于国产替代趋势，提升市场占有率。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021H1营业收入：28.8亿元，同比增长74.4%。
• 2021H1归母净利润：10.8亿元，同比增长94.0%。
• 毛利率：53.3%，同比增长5.2个百分点。
• 净利率：37.6%，同比增长3.8个百分点。
• 费用率：销售费用率0.7%，管理费用率5.5%，研发费用率5.1%，均同比下降。

业务结构分析

• 通信部件业务：2021H1收入8.3亿元，同比增长48.8%，占收入比重28.8%。
• 电子元件及材料业务：2021H1收入10.2亿元，同比增长84.1%，占收入比重35.4%，是公司主要盈利来源。
• 半导体部件业务：2021H1收入5.1亿元，同比增长74.9%，占收入比重17.6%。

产能与市场前景

• MLCC产能：2020年MLCC产能2400亿只/年，2021年新增3000亿只/年，合计产能5400亿只/年。
• 市场供需：MLCC处于供需失衡状态，产品提价趋势明显，未来单品利润有望进一步提升。
• 国产替代：公司受益于国产替代趋势，提升市场份额。

盈利预测与估值

• 未来三年EPS预测：2021年1.27元，2022年1.73元，2023年2.26元。
• 归母净利润复合增长率：预计未来三年达到40%。
• 估值：2021年保守给予42倍PE，对应目标价53.34元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 产能建设不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 国产化替代进程不及预期。
• 被动元器件价格下跌。

业务布局与发展历程

业务布局

• 陶瓷外观件：包括手机陶瓷盖板、智能穿戴陶瓷外观件、指纹识别模组用陶瓷盖柜。
• 模组类：压电喷射阀。
• 元件类：多片式陶瓷电容器、固定电容器。
• 电子材料类：氧化铝基板、氮化铝基板、电子浆料、锡膏、粉体、金属化陶瓷。
• 光通讯类：陶瓷插芯系列、陶瓷套筒系列、MT插芯与导针。
• 封装类：玻璃与金属封装、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀。

发展历程

• 1992年成立：前身是潮州无线电瓷件厂。
• 2014年上市：在深交所上市。
• 核心技术：深耕陶瓷元器件领域，掌握陶瓷粉体配比等核心技术。
• 业务拓展：通过收购和投资，逐步拓展至光通讯、新能源等下游领域，增强市场竞争力。

财务数据与指标

财务预测

可比公司估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

附录：财务分析指标

总结

三环集团凭借在电子陶瓷领域的深厚积累和持续的产能扩张，实现了2021年上半年的业绩高速增长。公司主要受益于5G商用、国产替代趋势及MLCC市场需求的提升，同时在费用控制方面表现优异。未来三年，公司预计将继续保持较高的增长速度，尤其在MLCC业务方面，产能释放和市场需求的持续增长将支撑业绩进一步提升。公司当前估值在可比公司中处于较低水平，具备一定的投资价值。然而，需关注产能建设进度、市场竞争加剧及被动元器件价格波动等潜在风险。