油轮板块深度报告：再论供给：油轮出清在即，看好长期布局机会._25页_1mb

行业评级：推荐（维持）

核心内容概览

本报告分析了全球油轮市场当前供需格局，指出在环保政策趋严、美国制裁升级等多重因素推动下，油轮运力供给将加速出清，运价有望持续回升。同时，重点推荐中远海能（600026.SH）作为油轮板块的配置标的。

主要观点

• 运价回升趋势明显：VLCC-TCE指数自2025年1月7日触底后，迅速反弹，显示运价已开启上升通道。
• 供给端出清加速：油轮船队老龄化严重，环保政策及制裁推动老旧船舶加速退出市场。
• 需求端回暖显著：全球原油运输需求持续增长，运距需求增加，进一步加剧运力紧张。
• 制裁压缩黑灰色船队：美国对俄、伊等国实施制裁，导致大量老旧船舶无法回归合规市场，运力出清加快。
• 碳排放管制影响深远：欧盟碳排放政策逐步升级，对航运业影响显著，进一步压缩老旧船舶的生存空间。
• 未来运力增长有限：新船交付有限，且成本高企，难以抵消供给出清带来的运力下降。
• 中远海能具备优势：作为全球最大的油轮船队运营商之一，中远海能受益于运价回升趋势，具备长期投资价值。

关键信息

一、运价现状

• VLCC-TCE指数在2025年1月7日触底后迅速回升，九日内涨幅达135.4%。
• 2024年全年运力增速为-0.22%，为二十年来首次出现负增长。

二、供给端分析

• 船队老龄化严重：VL/ULCC船队平均船龄接近12年，15年以上船舶占比达42%。
• 黑、白、灰船队分化：制裁导致大量船舶被划入黑、灰船队，且无法回归合规市场。
• 闲置运力上升：2022年以来闲置运力增长246.4%，占总运力比重增加5.5pct。

三、供给出清催化因素

1. 制裁升级：美国对俄、伊等国实施制裁，压缩黑灰色船队生存空间。
2. 碳排放管制：欧盟扩大ETS至航运业，碳费逐年增加，老旧船舶被迫降速或拆解。

四、未来运力预测

• 新船交付有限：未来两年预计交付29条油船，902.38万载重吨。
• 出清运力显著：未来四年预计有大量运力出清，可能造成运力“负增长”。
• 三种假设情景：
  • 保守假设：2025-2027年低增长，2028年负增长。
  • 激进假设：2025年起持续负增长，2028年仅余889条VLCC。
  • 中性假设：2025-2028年运力增长有限，2028年仅微增。

五、重点标的：中远海能

• 业务聚焦：主营原油及成品油运输，外贸占比达60%-70%。
• 盈利与分红：归母净利润随运价周期波动，近年股利支付率在10%-80%区间波动。
• 股价与运价共振：股价与VLCC-TCE指数高度相关，建议关注运价回升带来的投资机会。

风险提示

• 数据可靠性风险：灰色船队数量难以准确统计，可能影响分析结论。
• 制裁放松风险：川普政府可能放松对俄制裁，影响运价走势。
• 原油减产风险：若OPEC减产，运力需求将下降，影响运价。
• 原油需求不及预期风险：若经济复苏不及预期，可能影响运价表现。

总结

• 油轮市场在制裁与环保双重压力下，供给端出清加速，运价中枢有望抬升。
• 2025-2028年行业供需改善趋势明确，运价有望持续上行。
• 中远海能作为油轮板块龙头，受益于运价回升，建议超配关注。