20191013-天风证券-航运行业投资策略：运价涨近10倍，高弹性油轮板块有望超预期！_8页_585kb

航运行业总结

核心内容

本报告主要分析了2019年航运行业，尤其是油轮板块的市场表现及投资机会。报告指出，尽管航运行业整体缺乏长期逻辑，但短期因素如中美贸易谈判、地缘政治风险、环保限硫令等，正在推动油轮板块出现超预期的上涨行情。油轮行业具备高弹性特征，当前股价仍处于低位，具备较大的修复空间。

主要观点

1. 投资人对航运行业敏感度低的原因

• 油轮板块高弹性：油轮运价受旺季因素影响大，短期逻辑难以验证或证伪。
• 商品金融属性：原油等商品价格波动对运价影响显著，叠加地缘政治和战争因素，使得行业基本面复杂。
• 供给响应迅速：由于中日韩等国造船技术进步，船舶建造周期缩短，运价波动空间和时间被压缩。
• A股估值偏高：导致参与边际改善的性价比偏低，抑制了投资热情。

2. IMO环保公约实施对行业的影响

• 成本上涨：船东需选择低硫油或安装脱硫塔，成本将显著上升。
• 供给收缩：脱硫塔安装需要船舶进坞维修，导致实际可用运力减少，可能推动运价上涨。
• 不确定性因素：脱硫塔安装存在技术风险和政策不确定性，可能影响成本转嫁能力和运力恢复速度。

3. 中美贸易谈判对航运板块的利好

• 中远海能被制裁风险较低：中国能源安全战略下，国家有能力通过央企重组等方式将运力转移，中远海能恢复常态是趋势。
• 贸易改善预期：若中美谈判达成一致，中国从美国进口农产品、油气的预期提升，利好中远海能及中远海集团其他航运标的。
• 宏观环境改善：中远海控在贸易改善预期下走势强劲，油轮板块因大宗运输需求增加，预期更为强烈。

4. 油轮行业具备高弹性特征

• 租金上涨：2019年10月，VLCC现货租金达到30万美元/天，较行情启动前上涨近10倍。
• 历史对比：上一轮油轮TCE突破30万美元是在2007-2008年，当前运价具备较大上涨空间。
• 短期机会：中美和谈、地缘政治风险、脱硫塔事件等因素叠加，可能推动油轮板块进入跨年行情。

关键信息

• 行业趋势：中美贸易谈判和谈预期、地缘政治风险、脱硫塔成本上升等因素共同推动油轮运价上涨。
• 标的推荐：
  • 招商轮船：油运板块占比约47%，短期未受制裁影响，具备明显受益空间。
  • 中远海能：油运收入占比约89%，若被剔除制裁名单，将实现估值修复和业绩弹性释放。
  • 中远海集团其他航运标的：受益于集团整体运力恢复及中美关系缓和。
  • 恒基达鑫等产业链相关标的：与油轮行业存在关联，具备协同投资价值。
• 风险提示：
  • 中美和谈低于预期。
  • 中远海能继续被制裁。
  • 地缘政治导致的不可控因素。

投资建议

• 短期机会：油轮和航运板块具备系统性上涨潜力，建议重点关注相关标的。
• 逻辑支撑：当前油轮运价已接近历史高点，且中美关系改善、地缘政治风险上升、脱硫塔成本转嫁等因素共同推动运价上涨。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入/增持/持有/卖出
  • 行业投资评级：强于大市/中性/弱于大市

总结

2019年航运行业在多重短期因素推动下出现超预期上涨，尤其是油轮板块，其高弹性特征显著。中美贸易谈判、地缘政治风险、环保限硫令等事件共同构成了行业短期上涨的驱动力。尽管A股估值偏高、行业基本面波动性大，但当前市场环境为油轮板块提供了较好的投资机会，建议关注招商轮船、中远海能等核心标的。