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万源通（920060.BJ）公司点评报告总结

核心内容概览

万源通（920060.BJ）作为电子元件行业的企业，2025年半年度业绩稳步增长，投资评级为“增持（维持）”。公司主要业务涵盖PCB（印刷电路板）制造，包括双面板、多层板等产品，近年来受益于汽车电子、消费电子和AI服务器等领域的快速发展，业绩增长显著。公司积极拓展海外市场，同时加大研发投入，布局新兴技术应用，提升产能以应对市场需求。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025H1营收：5.41亿元，同比增长16%。
• 归母净利润：6477万元，同比增长8%。
• 扣非归母净利润：5550万元。
• 经营活动现金流：7851万元，同比增长显著。
• 费用控制：销售费用率下降至1.31%，管理费用率下降至3.10%。

2. 产品结构变化

• 单面板收入：同比下滑15%。
• 双面板收入：同比增长28%，成为增长主力。
• 多层板收入：同比增长25%，主要受益于汽车电子、消费电子及AI服务器的扩张。

3. 下游应用增长驱动

• 汽车电子：2025H1收入占比超40%，覆盖主流汽车品牌，预计未来五年市场份额增长3~4倍，应用于智能驾驶DMS、毫米波雷达、激光雷达、超音波雷达和中央域控等领域。
• 消费电子：受益于笔电换机潮及Switch新品上线，保持增长。
• AI服务器：全球科技公司加大AI投入，带动服务器PCB需求，公司已推出相关产品。

4. 海外市场拓展

• 2025H1境外收入：同比增长100%，主要得益于汽车电子和消费电子业务在欧洲、墨西哥及东南亚地区的快速扩展。
• 海外市场布局：公司积极开拓海外订单，提升国际市场份额。

5. 产能与研发投入

• 研发费用：2025H1为2093万元，同比增长10%，重点投入光模块、6oz厚铜防焊印刷及铝基热电分离板等技术。
• 新设泰国子公司：预计2026Q3投产，年化产能约400万平米，有助于海外订单供给保障。
• 募投项目：3#厂房及1#、2#宿舍楼建设已启动，预计未来产能进一步释放。

6. 盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为1.48/1.93/2.29亿元，对应PE分别为39.4/30.2/25.5倍。
• 盈利指标：毛利率稳步提升，净利率和ROE均呈上升趋势，反映公司盈利能力增强。
• 估值倍数：P/E、P/S、P/B等估值指标逐年下降，显示市场对公司未来增长的预期逐渐提升。

关键信息

• 投资评级：增持（维持）
• 核心增长点：光模块、服务器BBU、HDI板等高潜力应用领域。
• 海外市场：成为公司业绩增长的重要引擎，尤其在汽车电子和消费电子领域表现突出。
• 财务表现：公司经营现金流稳定增长，费用率持续优化，盈利能力逐步提升。
• 风险提示：市场竞争加剧、海外需求波动、技术研发与产品开发风险。

未来展望

公司未来将聚焦于AI服务器、光通信、汽车电子等新兴市场，通过技术升级与产能扩张，进一步巩固市场地位。随着海外业务的拓展与新产能的释放，公司有望实现业绩持续增长，提升市场竞争力。

财务预测摘要

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 海外需求下滑风险
• 技术研发及产品开发风险

投资建议

公司凭借在汽车电子、消费电子和AI服务器等领域的技术积累与市场拓展，展现出强劲的增长潜力。随着海外业务的深化与新产能的释放，公司有望在未来三年内实现业绩的持续提升。基于当前的盈利预测和估值水平，我们维持“增持”评级。