深度报告-20250422-华源证券-万源通-920060.BJ-深耕消费_汽车电子PCB业务_乘势服务器_光模块赛道发展东风_34页_2mb

万源通（920060.BJ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

万源通是一家专注于印刷电路板（PCB）研发、生产和销售的高新技术企业，拥有昆山和东台两个生产基地。公司产品涵盖单面板、双面板和多层板，其中多层板营收占比持续提升，从2021年的24%升至2024年的41%。公司积极布局消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器等多个领域，并计划拓展服务器、光模块等新兴市场，以实现业务增长。

主要观点

• 业务布局广泛：公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、储能、服务器、无人机、医疗器械等多个领域。
• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，提升多层板在营收中的占比，同时提高多层板毛利率，增强盈利能力。
• 客户资源优质：公司积累了众多国内外知名客户，包括台达集团、LG集团、群光电子、明纬集团、京东方A、立讯精密等。
• 市场前景广阔：全球PCB行业市场规模庞大，预计2026年将突破千亿美元。AI热潮带动服务器与光模块需求增长，为公司带来新的增长机会。
• 产能扩张计划：公司上市募集资金用于新能源汽车配套高端PCB产能项目，预计2026年8月投产，有助于满足市场需求，提升竞争力。

关键信息

业务结构

• 产品类型：单面板、双面板、多层板，其中多层板营收占比最高。
• 应用领域：
  • 消费电子：游戏机、PC电池BMS、电源适配器等。
  • 汽车电子：车身控制器、集成逆变器、电池管理系统BMS等。
  • 工业控制：工控电源、伺服系统、PLC控制器等。
  • 家用电器：液晶电视、投影仪、空调、扫地机器人等。
  • 其他领域：储能、服务器、无人机、医疗器械等。

财务表现

• 2024年营收：10.43亿元（yoy+5.97%）
• 2024年归母净利润：1.23亿元（yoy+4.45%）
• 毛利率：2024年为22.39%
• 净利率：2024年为11.83%
• 期间费用率：2024年为8.46%

市场前景与需求

• 全球PCB市场规模：2024年达到733.46亿美元，预计2026年突破千亿美元。
• 主要应用领域：手机、服务器/数据存储、PC、消费电子、汽车电子是全球PCB行业最重要的五大应用领域。
• 服务器PCB市场：2023年市场规模为194.01亿元，预计2029年将达287.24亿元。
• 光模块市场：2024年市场规模约为606亿元，预计2025年接近700亿元，PCB成本占比约5%。

产能与投资

• 募投项目：公司计划投资“新能源汽车配套高端印制电路板项目（年产50万平方米刚性线路板项目）”，预计2026年8月投产。
• 产能现状：截至2024年，公司总产能为329.1万平方米。

盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润预测：1.36亿元、1.50亿元、1.71亿元
• 对应PE：34.7倍、31.4倍、27.6倍
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• 可比公司：鹏鼎控股、深南电路、景旺电子

风险提示

• 下游市场需求波动：受全球经济形势和电子产品需求变化影响。
• 原材料价格波动：铜箔、铜球、油墨等原材料价格波动可能影响成本。
• 市场竞争加剧：随着PCB行业向高阶化发展，市场竞争可能进一步加剧。

总结

万源通凭借其在消费电子、汽车电子等领域的深厚积累，以及持续的产品结构优化和产能扩张计划，有望在未来实现业务增长。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，特别是在多层板领域表现突出。AI热潮带来的服务器与光模块市场增长，为公司提供了新的发展机遇。尽管面临市场需求波动、原材料价格波动和市场竞争加剧等风险，但公司仍具备良好的发展前景。