> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万源通（920060.BJ）投资总结 ## 核心内容概述 万源通（920060.BJ）是一家专注于高端PCB板制造的企业，近年来积极布局汽车电子与光通信模块领域，同时推进全球化战略，特别是在泰国设立子公司，以提升其在海外市场的竞争力。公司2025年实现营业收入11.80亿元，同比增长13.15%，但归母净利润仅微增1.14%。分析师维持“增持”投资评级，并对2026-2028年的盈利前景持乐观态度。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收增长13.15%，但净利润增速放缓，主要受原材料价格上涨及客户降价影响，导致毛利率下滑。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.56亿元、1.82亿元、2.12亿元，EPS分别为1.03元、1.20元、1.40元/股，对应PE分别为32.0倍、27.5倍、23.5倍。 - **产品结构优化**：公司持续向高附加值产品倾斜，双面板和多层板收入分别增长23.62%和18.80%，显示产品结构优化趋势。 - **海外市场拓展**：2025年境外收入同比增长75.29%，显示公司全球化战略取得初步成效。 - **泰国工厂建设**：公司于2025年6月在泰国设立子公司并启动建设，一期投资约1.5亿元人民币，预计2026年第三季度投产，有助于提升产能与海外市场布局。 - **技术布局**：公司已量产交付智能驾驶领域的HDI产品，并打样交付400G及以下的光通信模块产品，未来将满足800G以上光模块生产需求。 - **研发与增长**：研发费用逐年增加，显示公司对技术创新的重视，预计未来三年营收和净利润将保持稳定增长，增速分别为14.6%、15.3%、17.0%。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 10.43 | 11.80 | 13.52 | 15.59 | 18.25 | | 归母净利润 | 1.23 | 1.25 | 1.56 | 1.82 | 2.12 | | 总市值 | 50.02 | - | - | - | - | | 流通市值 | 31.20 | - | - | - | - | | 总股本 | 1.52 | - | - | - | - | | 流通股本 | 0.95 | - | - | - | - | | 近3个月换手率 | 226.07% | - | - | - | - | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 22.4% | 20.1% | 24.5% | 25.8% | 25.6% | | 净利率 | 11.8% | 10.6% | 11.6% | 11.7% | 11.6% | | ROE | 12.0% | 11.6% | 12.7% | 13.1% | 13.6% | | P/E | 40.6 | 40.1 | 32.0 | 27.5 | 23.5 | | P/B | 4.9 | 4.6 | 4.1 | 3.6 | 3.2 | | EV/EBITDA | 25.4 | 25.3 | 20.6 | 16.8 | 15.2 | ### 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 技术升级迭代风险 - 市场竞争加剧风险 ## 投资建议 分析师认为公司未来在高端产品领域的应用潜力较大，同时泰国工厂的产能释放将为公司带来新的增长点。因此，维持“增持”评级，建议投资者关注其未来增长前景。 ## 公司战略 - **全球化布局**：设立泰国子公司，启动生产基地建设，以增强海外市场竞争力。 - **产品升级**：重点布局汽车智能驾驶与光通信模块PCB，推动技术向中高端发展。 - **产能扩张**：通过H股融资推进“高密度互连印刷电路板（HDI）项目”，提升800G以上光模块生产能力。 ## 结论 万源通在2025年实现营收增长，但净利润增速相对缓慢。公司通过产品结构优化、海外市场拓展及产能扩张，积极应对市场变化，提升竞争力。分析师认为其未来发展前景良好，建议投资者增持。