深度报告-20250312-开源证券-万源通-920060.BJ-北交所首次覆盖报告_国内高端PCB供应商_AI服务器_光模块有望贡献新增量_48页_4mb

万源通（920060.BJ）投资分析报告总结

核心内容

万源通是一家专注于印制电路板（PCB）研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2011年，主要产品包括单面板、双面板、多层板及金属基板等。公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等多个领域，尤其在汽车电子和高端消费电子领域表现突出。

主要观点

1. 公司竞争优势：

   • 公司具备自主研发能力，拥有87项专利，其中发明专利11项，实用新型专利76项。
   • 与晨阑光电、光宝科技、台达集团等国内外知名客户合作多年，合作关系稳定可靠。
   • 募投项目将新增50万平米高端PCB产能，提升公司市场竞争力。

2. 行业发展趋势：

   • 政策端：国家出台多项政策支持PCB行业发展，推动产业升级。
   • 供给端：我国已成为全球最大的PCB生产基地，但高端PCB领域仍需提升。
   • 需求端：AI服务器、汽车电动化与智能化、光模块等下游领域需求强劲，推动行业量价齐升。

3. 财务表现：

   • 2024年公司实现营收10.43亿元，同比增长5.96%，归母净利润1.23亿元，同比增长4.45%。
   • 公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率稳步上升，预计2024-2026年归母净利润分别为1.23/1.40/1.56亿元，对应EPS分别为0.81/0.92/1.02元/股。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2011年
• 主要产品：单面板、双面板、多层板、金属基板（铜基板、铝基板等）
• 主要客户：晨阑光电、光宝科技、台达集团等
• 股权结构：董事长王雪根先生合计持有50.84%股份

财务指标

行业分析

1. 政策端：

   • 国家政策支持PCB行业发展，推动技术升级和产业升级。
   • 政策涵盖5G、新能源汽车、人工智能等多个领域，为PCB行业提供长期利好。

2. 供给端：

   • 我国PCB产业已成全球第一大生产基地，但高端PCB仍依赖进口。
   • 覆铜板成本占比最高（约27.31%），其中铜箔占比最大（约42.10%）。

3. 需求端：

   • AI服务器、汽车电子、光模块等下游需求快速增长。
   • 预计2028年全球AI基础设施市场规模将达2910亿美元，五年间CAGR为11.09%。
   • 全球服务器用PCB市场规模预计2028年将达86.82亿美元，2023-2028年间CAGR为10.89%。
   • 全球车用PCB市场规模预计2028年将达115.18亿美元，2023-2028年间CAGR为4.7%。
   • 全球光模块市场规模预计2029年将达224亿美元。

业务与产品结构

• 2024H1，公司消费电子与汽车电子合计营收3.3亿元，占比76.4%。
• 多层板与双面板合计收入占比达72.47%，毛利率分别为31.38%和17.25%。
• 2021-2023年，公司多层板+双面板收入占比分别为62.11%、66.69%、71.43%。

产能与市场策略

• 公司拥有江苏昆山和东台两大生产基地，2024H1产能为165万平方米，产能利用率为69.74%。
• 东台工厂双面多层板产能利用率为78.68%，同比提升1.47个百分点。
• 公司采用“中小批量、多品种、高品质、快速交货”的市场策略，满足多样化客户需求。

风险提示

1. 募投项目扩产不及预期
2. 下游需求萎缩
3. 行业竞争加剧

结论

万源通作为国内高端PCB供应商，受益于政策、供给及需求三重利好，未来增长潜力巨大。公司具备技术壁垒和客户资源，募投项目将进一步扩大高端PCB产能，推动业绩增长。首次覆盖给予“增持”评级。