山西国企改革系列报告之一_积极布局当下_静待改革硕果_35页_2mb

山西国企改革系列报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2019年山西国企改革“决胜年”及中央能源革命战略背景下的投资机会分析，强调煤炭作为核心能源与区域经济转型的关键作用。通过分析行业估值、改革潜力及各煤炭集团的具体改革路径，提出了具有较高风险收益比的国改标的，为投资者提供了系统性参考。

主要观点

• 改革背景：2019年是山西国企改革的“决胜年”，中央层面提出能源革命重大战略，推动山西成为全国首个能源革命综合改革试点。
• 估值优势：煤炭行业盈利水平已连续三年维持高位，但估值创2006年以来新低，具有较大的投资安全边际。
• 改革潜力：通过自上而下与自下而上的分析框架，识别出七大煤炭集团的改革潜力，其中同煤集团潜力最高。
• 改革方向：改革将重点放在资产证券化、兼并重组、产业链延伸等方面，旨在提升企业盈利能力与竞争力。

关键信息

1. 改革背景与政策催化

• 2019年5月，中央全面深化改革会议审议通过了山西能源革命综合改革试点意见。
• 山西作为煤炭主产区，经济结构中煤炭产业占比高，改革旨在推动非煤产业占比提升，实现经济结构转型。
• 改革目标包括优化资本布局、加速混改、推行市场化管理。

2. 估值与盈利分析

• 2018年末煤炭行业吨煤市值仅为585元/吨，创2006年以来新低。
• 2007年神华上市后，吨煤市值曾达2185元/吨，对应利润率10%。
• 估值与盈利终将匹配，改革是提升估值的关键催化剂。

3. 煤价稳定机制

• 动力煤与焦煤长协机制效果显著，成为稳定煤价的重要手段。
• 2018年煤炭行业资产负债率66%，亏损企业占比24%，行业风险与经济转型平衡是政策调控重点。

4. 国改潜力评估

• 基于资产证券化程度、上市平台控制权、偿债能力等7个维度，构建了改革潜力打分表。
• 同煤集团得分最高，为51.5分，焦煤集团为43.7分，潞安集团为42.5分，山煤国际为9.8分。

5. 各集团改革路径

• 焦煤集团：煤炭资产注入空间较大，焦化资产存在注入预期，上市公司包括西山煤电、山西焦化、ST南风。
• 潞安集团：省内主体矿存在较大注入空间，重点发展喷吹煤和动力煤，上市公司为潞安环能。
• 阳煤集团：煤炭、化工、煤机装备资产是改革重点，上市公司包括阳泉煤业、阳煤化工、太化股份。
• 同煤集团：煤炭与电力业务是改革重点，上市公司包括同煤集团、同煤塔山。
• 晋煤集团：煤炭与煤化工业务为改革重点，上市公司包括晋煤集团、晋能源、晋亿实业。
• 晋能集团：煤炭与新能源业务是改革重点，上市公司包括晋能集团、晋控煤业。
• 山煤国际：重点发展新能源领域，上市公司为山煤国际。

投资建议

• 2019年上半年，市场风险偏好回升，煤炭行业盈利水平高但估值低。
• 改革是估值提升的最大催化剂，建议关注山西国改标的。
• 推荐关注：西山煤电、山西焦化、潞安环能、阳泉煤业、大同煤业、山煤国际、蓝焰控股等。

风险分析

• 宏观经济大幅下行。
• 先进产能投放过快或违规超产。
• 政策推进力度不及市场预期。

结论

山西国企改革正处于“决胜年”窗口期，政策与市场环境共同为改革提供了良好条件。煤炭行业估值低但盈利高，改革有望成为估值提升的主要驱动力。投资者应关注具备改革潜力的七大煤炭集团，尤其是那些具有较大资产注入空间和良好盈利能力的企业。