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聚烯烃月报总结

核心内容概述

招商期货研究所能化组李国洲于2021年11月10日发布的聚烯烃月报，主要分析了聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）的供需、估值、库存及市场趋势。报告指出，尽管全球和国内均处于扩产周期，但2021年整体供应压力相对有限，需求恢复缓慢，产业链库存维持在正常水平，市场整体呈现震荡走势。

主要观点

一、行情回顾

• 产业链库存处于正常水平。
• 国内三季度投产偏多，进口量环比回升但同比减少，总供应环比回升，但同比增速仍偏低。
• 煤炭价格大幅下跌，导致煤化工成本上涨和降负荷，对盘面形成打压，价格回吐前期涨幅。

二、海外表需

• 全球PE需求年均增速约为4.5%，2021年全球PMI修复，需求逐步恢复至正常水平。
• 受疫情影响，装置推迟及美国极端天气影响，海外供应压力较小。
• 全球PE新增产能继续扩张，2021年四季度供应压力有所加大。
• 海外表需供应压力不大，进口同比减少，出口恢复。

三、国内表需

• 国内PE仍处于扩产大周期，产能占比全球超20%，国内产能增速达25%，产量增速约20%。
• 2021年国内PE产能增长480万吨，前三季度已投产290万吨，四季度预计投产155万吨。
• 国内进口同比减少，出口环比减少，但进口量在四季度逐步回升。
• 国内PE表需在四季度逐步回升，但整体供应压力不大。

四、估值：成本/利润

• 上游各链条生产利润出现劈叉，油制利润处于中等水平，煤制、PDH、MTP等路线利润缩窄。
• 美金价格小幅下跌，进口窗口关闭，出口窗口打开。
• 下游利润小幅回落，仍处于正常水平，加工费处于正常偏高位置。
• PE新料与回料价差处于历史中等水平，对新料有所支撑。

五、库存

• 产业链库存维持在正常水平。
• 上游库存、贸易商库存及港口库存均处于正常水平。
• 国内PE总库存及煤化工库存处于正常水平。

六、需求

• PE下游需求偏消费为主，开工率环比走弱。
• 农膜开工率环比持平，同比下降3%；包装膜开工率环比下降1%，同比下降6%。
• HDPE下游需求偏工业，开工率处于历年低位。
• 拉丝类需求环比走弱，注塑类需求偏弱。
• 防疫类需求受疫情影响反弹，短期纤维产量回升。
• 供给替代方面，共聚和拉丝价差扩大，后期需关注共聚需求是否持续。
• 丙烯产能增长集中在东北亚，国内丙烯产能增长400万吨，富余量130万吨。

关键信息

供应与需求

• 全球PE和PP新增产能继续扩张，但2021年供应压力不大。
• 国内PE和PP产能增速较快，但进口量同比减少，出口量有所回升。
• 国内PE和PP表需在四季度逐步回升，但全年表需供应基本持平。

估值与利润

• 上游各路线利润出现分化，油制利润处于中等水平，煤制、PDH、MTP等路线利润缩窄。
• 美金价格下跌，进口窗口关闭，出口窗口打开。
• 下游利润小幅回落，但仍处于正常水平，加工费偏高。

库存与市场趋势

• 产业链库存维持正常水平，基差走强，短期震荡偏强。
• 中长期来看，明年上半年仍是扩产周期，成本下移，逢高做空为主。

风险点

• 疫情爆发可能影响需求。
• 装置投产不及预期可能影响供应。

小结

• 2021年PE和PP市场整体震荡，供应压力不大，需求逐步恢复。
• 国内产能扩张持续，进口量同比减少，出口量回升。
• 上游利润分化，下游利润维持正常水平。
• 市场短期震荡偏强，中长期逢高做空。
• 风险点包括疫情反复和装置投产不及预期。