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聚烯烃月报总结

核心内容概述

本报告由招商期货研究所能化组李国洲撰写，分析了2021年11月聚烯烃（PE与PP）市场行情、全球与国内需求、估值、库存及未来展望。整体来看，聚烯烃产业链处于扩产周期，库存维持正常水平，但成本和利润受到原料价格波动影响，市场呈现震荡偏强态势。

主要观点

一、行情回顾

• 产业链库存处于正常水平。
• 国内三季度投产偏多，进口量环比回升但同比减少。
• 总供应环比回升，但同比增速偏低。
• 煤炭价格大幅下跌，对煤化工成本形成打压，导致盘面跟随大跌，回吐之前涨幅。

海外表需

二、全球PE表需

• 全球PE需求年均增速约为4.5%。
• 全球PMI修复，需求恢复至正常水平。
• 受疫情影响，装置推迟及美国极端天气影响，供应压力不大，四季度有所回升。

三、全球PP表需

• 全球PP需求年均增速约为4.7%。
• 全球经济逐步恢复，但受疫情和天气影响，新增供应有限，四季度供应压力增加。

国内表需

四、国内PE表需

• 国内仍处于扩产大周期，产能占比全球超20%，产量增速约20%。
• 2021年产能增长480万吨，前三季度投产290万吨，四季度还有155万吨。
• 检修量下半年逐步减少，国产供应逐步加大。
• 进口同比减少，出口环比减少，全年表需供应零增长附近。

五、国内PP表需

• 国内产能占比全球超30%，产能增速18%，产量增速20%以上。
• 2021年产能增长460万吨，已投产300万吨，四季度还有165万吨投产。
• 进口同比减少，出口环比增加，表需整体保持中性。

估值分析

六、上游利润

• 上游各路线利润出现劈叉，油制利润处于中等水平，煤制、PDH、MTP等路线利润回落，MTO亏损有所收窄。
• 原料价格下跌，导致成品价格下跌，下游加工利润小幅回落，但仍处于正常水平。

七、美金与进口窗口

• 十月以来，美金大幅下跌，进口窗口关闭，出口窗口打开。
• 主流LLDPE美金报价约1180美元，折合人民币约9250元。
• HDPE、LDPE、PP等进口窗口关闭，影响进口量。

库存情况

八、产业链库存

• 产业链库存仍处于正常水平。
• 上游库存和贸易商库存均维持正常，港口库存亦保持稳定。
• 2021年四季度库存环比略有回升，但总体压力不大。

需求分析

九、下游需求

• 拉丝类：需求环比走弱，主要受1-9月家电、汽车产量及销量回落影响，但近期汽车销量环比回升。
• 注塑类：需求偏弱，开工率环比下降，同比仍偏低。
• 防疫类：需求环比回升，医疗仪器出口增长，纤维产量小幅回升。
• 消费类：PE下游偏消费为主，开工率环比下滑，工业属性弱于PP。

十、供给替代

• 供给替代现象明显，如LD/LLD价差处于历史偏高水平，对LLD需求有所支撑。
• PP新料与回料价差处于历史中等水平，对新料有一定支撑。
• 国内新增产能逐步释放，但进口量同比仍偏低，需求压力有限。

小结

• 短期：产业链库存中性，估值中性，基差走强，市场震荡偏强为主。
• 中长期：明年上半年仍处于扩产周期，成本下移，预计逢高做空。
• 风险点：疫情反复、装置投产不及预期、能耗双控政策影响。

关键信息

• 2021年国内PE产能占比超20%，PP超30%。
• 2021年PE产能增长480万吨，PP增长460万吨。
• 煤炭价格暴跌导致煤化工成本下降，对盘面形成打压。
• 四季度进口量环比回升，但同比仍减少。
• 原料价格下跌带动下游利润回落，但仍在正常水平。
• 防疫需求短期支撑，但需关注疫情发展。
• 未来关注新增产能、下游订单及能耗政策对市场的影响。