20230102-国金证券-金融工程周报_数_看期货-期指基差回顾与展望_商品复苏看铜油_15页_1mb

“数”看期货总结

核心内容概览

本报告围绕股指期货与商品期货市场展开，分析了2022年市场表现、2023年市场展望及主动对冲策略的表现。同时，也对商品市场近期走势和配置建议进行了探讨。

股指期货市场概况与主动对冲策略表现

2022年市场回顾

• A股市场整体下挫，期指主力跌幅达 -20%。
• 期指市场呈现明显的W型走势，分为四个阶段：
  1. 第一阶段（1月-4月）：市场大幅下挫，受外患（美联储货币政策收紧、中美博弈）和内忧（地产下行、疫情超预期）影响。
  2. 第三阶段（5月-6月）：市场担忧项边际缓解，政策逐步发力，市场情绪修复。
  3. 第三阶段（7月-10月）：美欧通胀反复打压风险偏好，经济恢复不及预期，市场再度悲观。
  4. 第五阶段（11月-12月）：地产融资政策优化、疫情防控调整，市场预期有所改善。

2023年展望

• 期指市场价差与基差结构显示乐观预期，IH期指成交量与持仓量连续多周处于极高分位数。
• 基差贴水幅度减小，四大期指当月合约均处于升水，但升水率有所收敛。
• 市场分歧中震荡上行，2023年上行阻力小于下行阻力，市场修复力度可能较弱。
• 2023年期指市场不确定性有望下降，策略表现将改善。

主动对冲策略表现

• 2022年表现不佳：IF、IC和IH主动对冲策略收益率分别为 -5.41%、-7.80% 和 -3.69%，低于被动对冲组合。
• 2023年表现预期：市场不确定性下降，策略表现有望改善。
• 策略信号：
  • IC：本周收益率为 0.18%，表现略逊于被动对冲。
  • IF：本周收益率为 0.00%，表现与被动对冲接近。
  • IH：本周收益率为 0.37%，优于被动对冲。
• 策略信号定义：
  • 上涨趋势加速（f'(t) > 0, f''(t) > 0）：建多仓。
  • 下跌趋势放缓（f'(t) > 0, f''(t) < 0）：平仓。
  • 上涨趋势放缓（f'(t) < 0, f''(t) > 0）：平仓。
  • 下跌趋势加速（f'(t) < 0, f''(t) < 0）：建空仓。
• 策略参数：采用4阶多项式拟合，拟合时间长度为450分钟，止盈线设置为1.10%，止损线设置为-1.30%。

商品市场回顾与最新配置观点

2022年市场回顾

• 商品市场整体宽幅波动，部分品种年度跌幅在10年周期中靠前。
• 上游库存持续低位，但需求端疲弱，商品市场整体维持弱势。
• 海外加息周期、俄乌冲突、疫情扰动是主要影响因素。

2023年展望

• 海外加息或接近终点，俄乌冲突已被市场定价，海外资产负债表健康衰退。
• 国内疫情政策优化、房地产融资改善，居民消费信心有望修复。
• 商品市场短期上扬确定性高，但全年趋势性上扬可能性较低，更多是分歧预期中的平衡。
• 铜油价格走势具有前瞻意义，商品市场分化将持续。

本周市场概况

• 商品指数：收涨 3.04%，涨幅较大。
• 细分板块：
  • 农产品和工业品涨幅最大，分别为3.04%、2.94%。
  • 能化和贵金属涨幅较小，分别为2.63%、1.16%。
• 涨幅靠前品种：棕榈油（9.28%）、沪锡（8.15%）、玻璃（7.24%）。
• 跌幅品种：LPG（-0.08%）。
• 商品关联股票：沪锡相关锡业股份收涨8.88%，玻璃相关菲利华收涨14.94%，沪镍相关博迁新材收涨3.75%。

价差与交易热度

• 价差结构：24个品种处于BACK结构，随着1月交割日临近，价差结构有望回归。
• 交易热度：燃油是本周最活跃品种，焦煤和鸡蛋价差偏离最大。
• 价差偏离：焦煤正偏离扩大，玻璃负偏离缩小。

风险提示

• 模型基于历史数据，若政策或市场环境变化，可能导致模型失效。
• 政策变动可能影响资产与风险因子的稳定关系。
• 市场环境变化可能引发国际政治摩擦，导致资产同向大幅波动。

附录：股指期货主动对冲策略与股利预估方法

股指期货主动对冲策略

• 策略目标：通过多项式拟合预测价格趋势，结合日内交易与对冲仓位，降低负基差对组合收益的影响。
• 策略方法：采用1分钟价格频率进行拟合和监控，使用4阶多项式拟合，止盈止损线分别为1.10%和-1.30%。

股利预估方法

• 预测方法：
  • 已实施/已公布分红预案：按实际实施/预案计算。
  • 未公布分红预案：使用EPS*预测派息率。
• EPS取值：
  • 若预测时间小于10月，使用上年度数据，EPS取年报EPS或EPS_TTM。
  • 若预测时间大于10月，使用当前EPS_TTM。
• 预测派息率：
  • 稳定派息：取过去三年派息率均值。
  • 不稳定派息但盈利：取上一年度派息率。
  • 未盈利、上市不足一年或有重大变化：预测派息率为0。

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