应流股份-603308.SH-铸造能力为基，“两业两机”双翼齐飞，低空经济乘风而起-20240521-天风证券-32页_2mb

应流股份（603308）首次覆盖报告总结

投资评级：买入（首次评级），目标价1857元/股（基于2024年30倍PE）。
核心业务：高端装备制造与材料领域，聚焦传统装备、航空发动机、燃气轮机及核电。

一、公司概况

• 行业地位：安徽应流集团自1990年成立以来，专注于铸造及高端零部件制造，产品广泛应用于航空、核电、油气等领域，服务超100家全球头部客户（如GE、西门子、卡特彼勒等），出口40余个国家。
• 战略布局：实施"产业链延伸"战略，业务涵盖高端装备构件、航空科技、核能材料三大板块，核心能力包括：
  1. 核电领域：打破国外垄断，主泵泵壳等核心部件实现国产替代；推进核废料处理和聚变堆关键材料研发。
  2. 航空业务：通过收购德国SBM公司获取涡轴发动机与直升机技术，2024年计划推航空发动机整机及600公斤无人机。
  3. 燃气轮机：F级重型燃机叶片通过验收，助力国产替代。

二、财务数据与盈利预测

• 2023年业绩：营收241亿元，净利润30亿元，毛利率36%。
• 业务结构：
  • 传统装备：占比33%（工程机械、油气设备），毛利率32%；
  • 核电材料：占比16%，毛利率40%，2023年收入同比增167%；
  • 航空航天：占比33%，毛利率45%，2024年预计增长396%。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为420亿、524亿、665亿元，PE分别为23倍、19倍、15倍。

三、估值与评级

• 估值模型：基于2024年30倍PE，目标市值1261亿元，对应股价1857元/股。
• 核心逻辑：
  • 核电审批加速、低空经济政策扶持（安徽省2027年目标低空经济规模800亿元）；
  • 核电材料、航空发动机国产化替代空间广阔；
  • 技术优势显著，研发投入占营收超10%，毛利率稳定性强。

四、风险提示

1. 主要原材料价格波动（废钢、镍等）；
2. 汇率波动对出口业务影响；
3. 宏观经济波动风险、技术迭代及测算依据偏差风险。

分析师声明：本报告所含观点及推荐基于客观数据与独立分析，但不构成投资建议，投资者需自行评估风险。