铜月报：低冶炼利润下支撑较强-20240301-五矿期货-26页_3mb

铜月报 2024年3月：低利润支撑下铜价震荡偏强

摘要
进入3月，中国下游需求可能逐步回升，供应端维持稳定，总体供需趋于平衡，但海外需求偏弱、原料供应扰动犹存。低冶炼利润为铜价提供较强支撑，预计铜价呈震荡偏强走势，短线或有冲高表现。沪铜主力运行区间参考67500-70500元/吨，伦铜3M区间为8250-8800美元/吨。操作建议以观望或回落后短多为主。

一、供应分析

1. 精矿与加工费：
   铜精矿加工费处于低位，TC月均价降至208美元/吨。2月国内精炼铜产量微降，3月产量小幅回升，供应端未进入集中检修期。进口铜精矿加工费走弱，供需偏紧状态延续。

2. 精炼铜生产：
   当月国内冶炼检修减少，但生产天数不足导致产量环比下滑。3月预计产量小幅增加，但增幅受限。

3. 再生铜：
   精废铜价差扩大至1760元/吨，废铜替代性提升。再生铜制杆企业开工率短期偏低，3月有望快速恢复。

二、需求分析

1. 国内需求：
   2月中国精炼铜表观消费同比增长179%，但环比下滑明显；制造业PMI分化，整体景气度边际趋弱。消费环节如电线电缆、铜管带等开工率不及同期。

2. 海外需求：
   主要经济体制造业PMI普遍下滑，需求预期偏弱。全球消费量同比增速放缓，但季节性因素导致12月消费环比下滑。

三、供需与库存

1. 全球库存：2月境内库存大幅增加，海外交易所库存减少；3月全球显性库存或见顶，供需矛盾边际趋缓。

2. 内外基差：国内现货贴水缩窄至40元/吨；LME市场贴水扩大至938美元/吨，现货市场情绪偏弱。

四、宏观与情绪

1. 政策面：两会召开引发政策预期升温，国内宏观环境趋于稳定。美国就业韧性较强，降息预期推迟至5-6月。10年通胀预期反弹，与铜价相关性增强。

2. 市场情绪：2月下旬CFTC基金持仓净空比例缩窄；LME投资基金多头持仓占比回升，看多情绪回暖。需关注国内复工进度及库存变化对市场的驱动。

五、操作策略

• 观望或尝试回落后短多，区间参考67500-70500元/吨（沪铜）/8250-8800美元/吨（伦铜）。
• 风险因素：国内需求恢复不及预期、冶炼环节利润压缩、海外供应链扰动等。

注：数据来源主要为文华财经、WIND、SMM及LME。