20250628-国盛证券-医药生物行业周报_上游有可能迎来拐点吗_创新药大牛市_分支思路（九）_周专题_周观点_总第403期_25页_1mb

医药生物行业周报分析总结

一、市场表现

• 当周（6月23-27日）申万医药指数周环比+1.60%，跑输沪深300指数（+1.95%）和创业板指数（+5.69%）。
• 创新药表现相对疲软，中证创新药指数周环比仅+0.86%，跑输医药指数。
• 2025年年初至今，申万医药指数上涨6.24%，但不同子行业表现分化：化学原料药、医疗服务表现较好，中药表现较差。

二、核心观点与创新药牛市逻辑

1. 创新药大牛市底层逻辑：

   • 创新药资产重估：MNC持续通过BD（授权交易）打开中国企业的海外价值重估空间。
   • 中国工程师红利：ADC、双抗等新技术迭代中，中国具有优势，推动MNC向中国大量BD交易。
   • 产业与市场共振：资金外溢至科技方向，叠加医药产业逻辑提升。

2. 后续推演路径：

   • 短期：聚焦BD预期、PD-1 plus逻辑升级、中报高增长；关注海外大药、仿创Pharma重估和中小市值管线爆款。
   • 中长期（2025年展望）：围绕“海外大药”、“中国超市”、“AI医疗”、“脑机接口”、“科研仪器”等方向布局，贯穿创新药、新科技与自主可控三大主线。

三、重点配置领域与标的

1. 创新药

• 主线：PD-1 plus逻辑延续（信达生物、百济神州等），边缘标的如低位创新药（众生药业、泽璟制药等）。
• 其他方向：海外大药（科伦药业、三生制药）、管线爆款（舒泰神、晶泰控股等）。

2. 生科上游（试剂与服务）

• 关注具备高工业客户占比+早期研发服务+强研发投入+龙头企业客户的企业。
• 推荐：百奥赛图、百普赛斯、药康生物、赛分科技等上游企业，受益于中国创新药出海浪潮。

3. 新科技与新方向

• 脑机接口、AI医疗：晶泰控股、华大智造、讯飞医疗。
• 科研仪器、自主可控：华大智造、聚光科技、联影医疗。
• 国企改革、大集团小公司：哈药股份、人福医药、昆药集团。

四、风险提示

1. 政策不确定性：如带量采购、医保谈判等政策超预期。
2. 行业增速放缓：竞争加剧或政策趋严可能导致增速不及预期。
3. 估值泡沫风险：创新药交易性过热可能引发调整。

简要结论：在“创新药大牛市”背景下，建议重点把握创新药核心标的、生科上游企业，以及新科技与政策友好方向，关注中报高增长和PD-1 plus逻辑升级机会，同时警惕估值波动风险。