20230623-天风证券-恒力石化-600346.SH-拟分拆康辉新材上市_发展迈入新阶段_5页_861kb

恒力石化（600346）分析总结

投资评级

• 行业：石油石化/炼化及贸易
• 投资评级：买入（维持），目标价暂未明确；6个月评级：买入

核心要点速递

1. 重大事件

   • 拟通过重组分拆子公司康辉新材至大连热电，实现独立上市，目前处于前期筹划阶段。完成后恒力石化股权结构不变但仍为控股股东。

2. 子公司康辉新材定位

   • 公司高端化、差异化布局的核心抓手，产品覆盖新材料领域，包括PBT工程塑料、BOPET功能性薄膜、锂电池隔膜、PBS/PBAT可降解塑料等。
   • 能力优势：全球最大PBT生产商、全球第二家能在线生产12微米锂电池保护膜的企业，MLCC离型基膜国内产量超65%。

3. 产能扩张与市场前景

   • 2023年产能集中投产：45万吨可降解塑料项目、80万吨功能性薄膜项目投产；同时营口年产44亿平方米锂电池隔膜首线贯通。计划到2025年锂电隔膜出货量有望达到330亿平方米，年均增速39%。当前隔膜供不应求，产能爬坡周期长。

4. 盈利预测与估值

   • 2023-2025年净利预测：79亿 → 119亿 → 163亿（复合增长率24.28%），对应PE分别为33倍 → 26倍 → 12倍。
   • 当前股价对应估值高于历史最低，显著低估，维持**“买入”评级**。

5. 风险因素

   • 项目进度不及预期风险、交易被中止风险、原材料及下游需求波动风险。

结论
恒力石化在分拆康辉新材料平台战略下，聚焦新能源材料板块，特别是锂电池隔膜的快速成长将驱动公司长期价值提升。建议投资者关注重组进展和产能释放情况，买入评级下估值吸引力突出。