20180820-国金证券-众信旅游-002707.SZ-出境游行业复苏批发龙头获益_利益绑定带动公司经营效率提升_27页_2mb

众信旅游 (002707.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

众信旅游是一家以出境游批发和零售业务为核心的旅游企业，公司自2014年上市以来，通过并购和布局零售业务，实现业绩增长和市场拓展。当前公司估值处于历史低位，具备一定的安全边际，且受益于出境游市场复苏，具备投资价值。

主要观点

• 行业复苏带动业绩增长：2016年起出境游市场因恐袭、指纹签、萨德事件等因素受到冲击，但随着2018年欧洲市场复苏和日韩市场低基数增长，行业整体开始回暖，公司有望受益。
• 公司内生业绩增长显著：2018年上半年，公司内生业绩增长41%，零售端毛利率提升2.25个百分点，体现出公司经营效率的提升。
• 收购竹园国旅实现规模扩张：通过收购竹园国旅30%股权，公司实现收入和利润的快速增长，竹园国旅成为公司的重要增长引擎。
• 线上线下融合布局：公司布局线下零售门店和线上悠哉网，推动批零一体化，但面临线上获客成本高、线下租金上涨等挑战。
• 股权激励与利益绑定：公司多次实施股权激励和员工持股计划，增强高管和员工与公司利益一致性，提升经营效率。
• 估值合理，存在提升空间：公司当前PE（TTM）为26倍，EV/EBITDA为17倍，对标海外成熟旅行社，合理估值在30倍，目标价10.8-11元。

关键信息

市场数据

• 市场价格：9.23元
• 已上市流通A股：509.68百万股
• 总市值：7,837.24百万元
• 年内股价最高最低：14.59/8.62元
• 沪深300指数：3267.25
• 中小板综：8647.20

盈利预测

• 2018E-2020E业绩分别为3.06/3.59/4.39亿元
• 业绩增速分别为31%/17%/22%
• EPS分别为0.36/0.42/0.52元
• 当前PE分别为26/22/18倍

风险提示

1. 境外目的地安全和政策因素可能影响游客数量。
2. 国内经济放缓可能导致出境游市场增速下降。
3. 人民币贬值将抑制出境游的实际消费能力。
4. 线下门店和线上平台的高成本可能拖累业绩。
5. 2018年4月存在限售股解禁，可能影响股价稳定性。

业务布局

• 核心业务：出境游批发、零售、商务会奖
• “旅游+”业务：移民置业、海外教育、出境金融等
• 零售端布局：截至2018年上半年，公司拥有152家直营门店和253家准直营门店，覆盖北京、上海、天津等一线城市及江西、河北、内蒙古等省份
• 线上布局：与悠哉旅游网合作，实现O2O模式整合

批发业务表现

• 批发业务贡献公司整体收入的76.8%（2018H1）
• 2018H1批发业务收入增长18.73%，毛利率提升至8.64%
• 竹园国旅贡献公司50%的业绩，预计2018E-2020E营业收入分别为63.86/78.3/92.07亿元，净利润分别为1.66/2.12/2.58亿元

零售业务发展

• 2018H1零售业务收入增长16.87%，毛利率提升2.25个百分点
• 零售业务增速稳定，但面临线上和线下成本压力
• 零售业务预计2018E-2020E营业收入分别为24.18/28.29/32.53亿元，净利润分别为0.41/0.51/0.62亿元

整合营销业务

• 众信博睿2018E-2020E营业收入分别为10.97/13.16/15.14亿元，净利润分别为0.53/0.64/0.76亿元
• 客户结构多元化，毛利率提升，净利率稳定增长

估值分析

• 当前PE（TTM）为26倍，EV/EBITDA为17倍，处于历史低位
• 对标海外旅行社，合理估值为30倍，目标价10.8-11元/股
• 国内旅行社市场存在稀缺性，估值高于国际水平

估值与投资建议

• 公司估值合理，存在一定的安全边际
• 首次推荐给予增持评级，目标价10.8-11元/股
• 增持评级基于行业复苏、公司业绩增长、估值合理等综合因素

市场前景

• 2018年中欧中加旅游年叠加日韩低基数，推动行业复苏
• 亚洲和欧洲市场表现相对乐观，旅游需求持续增长
• 出境游市场集中度提升，公司有望受益于行业增长

战略布局

• 公司通过收购竹园国旅和布局线下门店，实现规模扩张
• 布局线上线下融合，提升品牌影响力和客户获取能力
• 通过股权激励和员工持股，增强公司内部动力，提高经营效率

总结

众信旅游作为出境游批发龙头，受益于行业复苏和公司战略转型，业绩增长显著。公司通过收购和布局实现规模扩张，同时注重利益绑定和成本控制，提升盈利能力。当前估值处于历史低位，具备投资价值。