20140109-招商证券-易事特-300376.SZ-挺进分布式能源的UPS龙头_16页_1mb

报告摘要

易事特（300376.sz）新股分析总结

核心内容概述

易事特是一家在中国UPS及光伏并网设备领域具有较强竞争力的企业，是国内UPS行业前三强之一。公司不仅在传统UPS产品上表现突出，还积极拓展新能源业务，特别是在光伏并网设备领域取得显著进展。公司拟通过本次发行进一步扩大产能，提升市场竞争力，并计划在2014年1月17日发行股票，合理估值区间为40.50-51.94元，对应新股发行数量为513万股和400万股。

主要观点

行业前景良好：UPS市场在中国保持稳定增长，2014年预计增速为7.6%，且受益于大数据、物联网、信息消费等行业发展。光伏行业政策支持力度大，预计2014年装机容量将达12GW。
竞争优势明显：公司是国内UPS产品三强之一，产品覆盖广泛，包括小功率UPS、大功率UPS、模块化产品、应急电源等。同时，公司拥有国家“节能产品政府采购清单”中UPS产品的主要供货商地位。
技术实力强：公司是行业技术标准制定者，拥有多个研发基地，并与多家高校和科研机构有深入合作，保持较强的产品研发能力和创新能力。
市场拓展能力强：公司不仅在国内有广泛的客户网络和工程业绩，还积极拓展海外市场，产品销往全球100多个国家及地区。
募投项目推动增长：募投项目包括高频UPS和分布式发电设备生产线，有助于解决产能瓶颈，提升高端产品市场竞争力，并满足光伏并网订单快速增长的需求。

关键信息

发行数据

发行前总股本：7806万股
本次发行股数：不超过2602万股
发行价与市盈率：未明确列出
发行日期：2014年1月17日
上市日期：未明确列出

财务预测

2014-2016年EPS预测：2.20元、2.74元、2.96元
净利润增长：2014年增长16%，2015年增长25%，2016年增长8%
主要财务指标：
- 2014年：毛利率31.4%，净利率10.9%，ROE 16.7%
- 2015年：毛利率31.6%，净利率11.5%，ROE 18.0%
- 2016年：毛利率31.6%，净利率11.1%，ROE 17.0%

盈利预测与估值

相对估值：基于可比公司2012-2013年PE中值，公司合理PE估值区间为25-30倍，对应市值38.75亿-46.60亿元，合理价值区间47.23-57.16元。
绝对估值：根据DCF模型计算，公司合理价值为36.10-40.50元/股，对应12-14年PE为25.6-17.3倍。
综合估值：公司合理股价区间为40.50-51.94元，对应发行新股数量513万股和400万股。

募投项目

高频UPS项目：投资规模12000万元，募集资金投入12000万元，实施周期3年。
分布式发电项目：投资规模6000万元，募集资金投入6000万元，实施周期3年。

风险提示

新产品开拓风险：光伏逆变器产品如不能持续快速增长，可能影响公司整体增速。
市场竞争风险：华为等企业进入UPS市场，可能对现有企业形成竞争压力。
政策风险：所得税及出口退税政策调整可能影响公司盈利能力，高新技术企业税收优惠资格至2014年10月。

行业与市场分析

UPS市场：全球UPS市场由伊顿、艾默生、施耐德等企业主导，但中国UPS市场进口替代空间较大，国内企业通过技术提升和政策支持有望扩大市场份额。
光伏市场：2013年中国光伏装机容量预计达8GW，2014年规划装机容量为12GW。公司通过与国际企业合作，积极拓展出口市场。

财务数据概览

营收与利润

年份	营收（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）
2012	983	136	122
2013	1306	174	155
2014E	1646	203	180
2015E	1952	254	224
2016E	2177	274	242

财务比率

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入增长率	24%	33%	26%	19%	12%
营业利润增长率	14%	28%	16%	25%	8%
净利润增长率	-4%	27%	16%	25%	8%
毛利率	31.5%	31.2%	31.4%	31.6%	31.6%
净利率	12.4%	11.9%	10.9%	11.5%	11.1%
ROE	20.1%	20.4%	16.7%	18.0%	17.0%
资产负债率	41.3%	41.1%	37.3%	37.2%	36.3%

估值结果

结合相对估值与绝对估值方法，公司合理股价区间为 40.50-51.94元，对应发行新股数量 513万股 和 400万股。

投资评级

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度在±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数