20141126-申万宏源-易事特-300376.SZ-电动车订单增厚业绩_UPS和新能源业绩稳健_增持评级_19页_1mb

易事特 (300376) 投资分析总结

核心内容

易事特是一家涉足UPS（不间断电源）和光伏逆变器领域的公司，2014年11月26日首次获得“增持”评级。报告指出公司具备较强的竞争力和增长潜力，尤其在新能源汽车和分布式光伏业务方面表现突出。

主要观点

• 新能源汽车业务：公司拿下东莞新能源汽车第一单，利润丰厚，未来有望拓展至江苏、安徽等地。通过“第三方运营”模式，公司承担充电设施建设，并通过租售方式推广新能源汽车，预计未来三年收入CAGR接近20%。
• 分布式光伏业务：公司2014年分布式发电产品销售量预计超过1GW，凭借研发优势、充足现金流和路条策略，有望进一步提升市场份额。公司积极申请地方政府路条，提升销售议价能力。
• UPS行业地位：公司位列国内UPS行业前三，受益于技术升级和市场需求增长。募投项目将提升高端UPS产品的竞争力和毛利率，增强公司在该领域的地位。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司EPS分别为1.14元、1.40元和1.68元，未来三年稳定增长。公司业务结构多样，涵盖UPS、光伏逆变器、EPS等，整体盈利能力强劲。
• 投资评级：基于盈利预测和行业增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为39元。

关键信息

市场数据

• 2014年11月25日收盘价为35.49元。
• 一年内最高价为84.2元，最低价为22.08元。
• 上证指数和深证成指分别为2568和8693。
• 市净率为6.1，息率为1.04%。
• 流通A股市值为1589百万元。

基础数据

• 2014年9月30日每股净资产为5.78元。
• 资产负债率为50.23%。
• 总股本为179百万，流通A股为45百万。
• 流通B股和H股未公布。

盈利预测（单位：百万元）

投资要点

1. 新能源汽车订单：拿下东莞新能源汽车第一单，利润丰厚，未来订单增长可期。
2. 光伏市占率提升：凭借研发、现金和路条优势，公司预计2014年市占率从5%提升至10%，未来仍有增长空间。
3. UPS行业地位：公司稳居国内UPS前三，募投项目将提升高端产品竞争力和毛利率。
4. 盈利增长：未来三年盈利稳定增长，给予“增持”评级。

关键假设

• 逆变器出货量：2014-2016年预计分别为1.1GW、2.0GW、2.5GW。
• 逆变器均价：2014年为0.27元/瓦，2015年为0.24元/瓦，2016年为0.22元/瓦。

股价催化剂

• 新能源电动车订单有新进展。
• 军工产品许可证落地。

核心假设风险

• 新能源行业的逆变器价格出现大幅波动。
• 公司的应收账款出现坏账。

图表目录

• 图1：公司的产品直流充电设备和交流充电设备。
• 图2：新能源电动车“第三方运营”商业模式。
• 图3：全球光伏装机量及未来预测。
• 图4：公司获得2013年中国光伏逆变器品牌排名第五。
• 图5：公司分布式发电产品收入及销售量。
• 图6：公司近年期末在手现金及资产负债率。
• 图7：公司经营活动产生的现金流量净额净流入。
• 图8：UPS行业处在稳定增长期。
• 图9：公司上市时股权结构及关联公司情况。
• 图10：国内UPS市场份额。

分业务估值

财务摘要

• 资产负债率：从2012年的41.4%上升至2014年的68.2%，预计2015年为72.1%，2016年为66.1%。
• 每股收益：2014年为1.14元，2015年为1.40元，2016年为1.68元。
• 市盈率：从2013年的40下降至2014年的31，预计2015年为26倍，2016年为21倍。
• 市净率：从2013年的8.5下降至2014年的6.6，预计2015年为5.3倍，2016年为4.3倍。

投资评级说明

• 投资评级分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现20%以上、5%~20%、-5%~5%、5%以下。
• 行业评级分为看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。
• 本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

以上总结涵盖了易事特在2014年11月26日首次评级报告的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解公司状况及投资建议。