20240224-国盛证券-固定收益点评_国开债或更具性价比_6页_494kb

• 债市表现：自2023年四季度以来，债市持续走强，10年国债收益率突破240%的关键点位。

• 利差变化：2023年10月底以来，10年国开债与国债利差从3bp上升至16bp，国开债涨幅明显落后于国债。

• 利差扩大原因：

  1. 供给不足：2023年10月以来，10年国开债发行量持续下降，12月甚至无新增发行，无法满足市场对长久期债券的配置需求。
  2. 资金面紧缩：四季度资金利率持续偏紧且波动性上升，增加了非银机构的滚动隔夜压力，削弱了广义基金对国开债的交易热情。

• 流动性切换：长期以国开债为主的利率债活跃券自2023年11月以来被国债替代，国债成交活跃度更高，下行幅度更大。

• 后续走势：

  1. 短期：在央行货币政策审慎、资金维持紧缩的背景下，利差可能继续扩大。
  2. 中长期：随着资金面逐步宽松（如央行降息、财政存款释放），国债与国开债利差可能回落。

• 投资策略：配置角度看，当前国开债利差处于历史中位区域，性价比较高；交易角度看，随着国开债供给恢复，其活跃度可能再度提升，利差或有所收窄。

结论：在资金面边际改善之前，利差可能会继续走阔，但后续若政策配合到位，则利差收窄的可能性上升。