20161215-兴业研究-11月债券托管数据点评_NCD托管量罕见下降_13页_951kb

2016年12月15日 利率研究总结

核心内容概述

本报告分析了2016年11月中国债券市场托管数据及主要投资者行为变化，揭示了在流动性紧张背景下，不同机构对债券市场的态度和操作呈现出显著差异。报告指出，尽管整体托管量环比增长，但部分债券品种如同业存单出现了罕见的托管量减少，反映出市场环境对机构行为的深刻影响。

一、债券托管总量分析

• 2016年11月债券托管总量：63.12万亿元，环比增加10999亿元，较上月增长多增3882亿元。
• 各托管机构增量：
  • 中债登：+8552亿元
  • 上清所：+586亿元
  • 中证登：+1861亿元
• 主要债券类型变化：
  • 利率债：托管增量显著增加，其中记账式国债、政策性银行债、地方政府债均有所增长。
  • 同业存单：托管增量罕见为负，-755亿元，反映出流动性紧张导致金融机构主动赎回货基。
  • 信用债：各品种托管量均有增加，短融与超短融增持明显。

二、主要投资者结构分析

1. 商业银行

• 增持总量：7847亿元，较上月多增5729亿元。
• 主要增持品种：
  • 记账式国债：+1026亿元
  • 政策性银行债：+868亿元
  • 地方债：+4278亿元
  • 短融与超短融：+576亿元
  • 商业银行债：+477亿元
• 减持品种：
  • 企业债：-104亿元
  • 中期票据：-134亿元
  • 同业存单：-725亿元（全国性商业银行大幅减持）
• 内部结构变化：
  • 全国性商业银行减持同业存单，可能与流动性紧张及同业存单发行利率上行有关。
  • 城市商业银行、农商行+农合、外资银行均增持国债，但减持不同品种。

2. 广义基金

• 增持总量：1194亿元，较上月少增922亿元。
• 主要变化：
  • 首次减持金债：自2014年12月以来首次减持政策性金融债。
  • 同业存单减持：-1752亿元，较上月少增1952亿元。
  • 其他增持品种：
    • 记账式国债：+288亿元
    • 企业债：+717亿元
    • 中期票据：+331亿元
    • 商业银行债：+639亿元
    • 二级资本工具：+170亿元
    • 短融与超短融：+237亿元
• 原因分析：基金赎回压力增加，尤其是货币基金，导致对金债和同业存单的持有量减少。

3. 保险机构

• 减持总量：1767亿元，较上月多减1507亿元。
• 主要减持品种：
  • 政策性银行债：-383亿元
  • 企业债：-310亿元
  • 中期票据：-100亿元
  • 商业银行债：-484亿元
  • 短融与超短融：-371亿元
• 小幅增持：
  • 记账式国债：+77亿元
  • 同业存单：+7亿元
• 整体趋势：保险机构持续减持债券，除国债和同业存单外，其他品种均出现减持。

4. 境外机构

• 增持总量：157亿元，较9月多增3亿元。
• 主要增持品种：
  • 记账式国债：+187亿元
  • 短融与超短融：+8亿元
  • 同业存单：+4亿元
• 减持品种：
  • 政策性银行债：-16亿元
  • 企业债：-3亿元
  • 中期票据：-1亿元
• 趋势分析：境外机构增持态势平稳，但边际增长可能受到外汇占款变动的影响。

三、流动性冲击与机构行为变化

• 流动性紧张背景：11月资金面持续紧张，资金成本中枢上行，非银金融机构面临较大流动性压力。
• 机构行为响应：
  • 同业存单托管量减少：由于金融机构赎回货基，导致同业存单需求下降。
  • 广义基金减持金债：流动性冲击下，货币基金赎回压力增加，导致对金债和同业存单的持有量减少。
• 市场影响：流动性紧张对债券市场供需关系产生显著影响，特别是对信用债和同业存单的托管量。

四、关键信息与数据总结

• 托管总量增长：11月债券托管总量环比增长10999亿元。
• 同业存单罕见负增：-755亿元，为2016年11月唯一出现负增长的债券类型。
• 信用债增持显著：短融与超短融、企业债、公司债、定向工具等均有明显增持。
• 投资者结构变化：
  • 商业银行成为主要增持力量。
  • 广义基金和保险机构减持力度加大。
  • 境外机构增持平稳，但未来增长空间可能受限。

五、图表说明

• 图表1：展示各市场债券托管增量走势。
• 图表2：各类型债券托管额环比变动情况。
• 图表3：主要信用债托管增量。
• 图表4：2015年以来主要投资者持仓变化。
• 图表5：商业银行主要持有券种变化额。
• 图表6：商业银行内部持券变化。
• 图表7：广义基金各类券种增持情况。
• 图表8：保险机构各类券种增持情况。
• 图表9：境外机构债券托管增量为正。
• 图表10：境外机构各类券种增持情况。
• 图表11：境外机构托管额变化与外汇占款变化。
• 图表12：外汇储备与外汇占款变化走势。
• 图表13：11月流动性持续紧张，资金成本上行。
• 图表14：货币基金资产配置情况。

六、结论与展望

• 市场趋势：在流动性紧张的背景下，债券市场呈现出明显的结构性变化，利率债和信用债整体增持，但同业存单出现罕见负增。
• 投资者行为：商业银行仍是债券市场的主要增持力量，广义基金和保险机构减持明显，境外机构保持平稳增持。
• 未来展望：预计境外机构的边际增持量可能受限，主要受外汇占款变化影响。流动性压力仍将持续，对市场供需结构产生深远影响。