20210324-兴业证券-中国人保-601319.SH-中国人保2020年报点评_分红大幅提升_信保业务风险加速出清_6页_921kb

中国人保2020年报点评总结

核心内容

中国人保2020年全年实现营业收入5837亿元，同比增长5.1%，但归母净利润为201亿元，同比下降10.4%。主要原因是受减税政策影响，2018年多缴纳的所得税在2019年释放，导致利润基数较高。税前利润为316亿元，同比增长6.3%。公司全年股息为每10股1.56元，分红率提升至34.4%，较去年提高11.5个百分点。

主要观点

• 营业收入稳健增长：全年营业收入增长5.1%，但第四季度单季度营收小幅下滑0.9%，主要受产险保费收入下降影响。
• 净利润受税收影响：归母净利润下降10.4%，但税前利润增长6.3%，显示公司盈利能力总体保持稳定。
• 非车险业务增长显著：农险和意健险保持高增长，分别同比增长17.4%和14.8%，成为公司增长的重要动力。
• 信保业务大幅压缩：信用保证保险规模同比下降76.8%，主要由于公司加强风险管控，Q4单季度信保业务规模已不足1亿元。
• 寿险及健康险业务转型：人保寿险和人保健康分别实现新单保费收入488亿元和244亿元，其中人保健康增长显著，新业务价值同比增长56.6%，优于同业表现。
• 投资收益提升：公司保险资金投资资产达10889亿元，同比增长11.3%，投资收益率提升至5.8%，主要得益于权益市场表现良好。
• 估值进入高性价比区间：根据2021年3月23日收盘价计算，公司2021年、2022年和2023年的EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元，BVPS分别为5.00元、5.47元和5.97元，对应PE分别为12.20、10.99和10.00，PB分别为1.20、1.10和1.00，估值处于相对低位，具备高性价比。

关键信息

营收与利润

• 2020年全年营业收入：5837亿元，同比增长5.1%
• 2020年第四季度营收：同比下滑0.9%
• 归母净利润：201亿元，同比下降10.4%
• 税前利润：316亿元，同比增长6.3%
• 全年分红率：34.4%，较去年提升11.5个百分点

产险业务表现

• 2020年产险保费收入：4320亿元，同比增长0.1%
• 车险保费收入：2657亿元，同比增长1%，但Q4单季度同比下滑10%
• 非车险保费收入：1664亿元，同比下降1.4%，其中Q4单季度同比下滑18.1%
• 综合成本率：98.9%，同比持平
• 信保业务综合成本率：144.8%，主要受疫情影响承保亏损51亿元

寿险及健康险业务

• 2020年寿险及健康险新单保费收入：732亿元，同比下降0.5%
• 人保寿险新单保费：488亿元，同比下降9.9%
• 人保健康新单保费：244亿元，同比增长25.9%
• 新业务价值：人保寿险同比增长5.6%，人保健康同比增长56.6%
• 代理人规模：41.4万人，同比增长5.9%，但较上半年末下滑19.1%
• 月均有效人力：10.2万人，同比增长8.8%

资产管理与投资

• 第三方资管规模：4648亿元，同比增长46.1%
• 年金与养老金业务资管规模：同比增长106.9%
• 保险资金投资资产：10889亿元，同比增长11.3%
• 资产配置变化：增加国债、股票和基金的占比
• 全年总投资收益率：5.8%，同比增长0.4个百分点

评级与展望

• 给出审慎增持评级，认为公司估值处于相对低位，具备高性价比
• 预计2021年、2022年和2023年EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元，BVPS分别为5.00元、5.47元和5.97元
• 风险提示包括：保费收入不及预期、部分险种赔付高于预期、车险综合改革负面影响

结论

中国人保2020年在营业收入增长的同时，净利润受税收政策影响出现下滑，但公司通过提升分红率和优化业务结构，增强了股东回报。非车险业务尤其是农险和意健险表现亮眼，信保业务风险逐步出清。寿险及健康险业务在转型和互联网产品带动下实现稳健增长，尤其是人保健康表现突出。投资方面，公司资产配置优化，投资收益率提升，估值处于低位，具备一定的投资吸引力。整体来看，公司基本面稳健，未来发展潜力较大，因此给予审慎增持评级。