20260328-国金证券-中国人保-601319.SH-净利润同比+8.8_健康险价值凸显_4页_995kb

报告摘要

中国人保发布2026年年报，整体业绩表现稳健，归母净利润达到466亿元，同比增长8.8%。尽管第四季度出现亏损，但全年整体仍实现盈利增长。公司重点关注财险和健康险板块，其中健康险表现尤为突出，展现出显著的盈利能力与增长潜力。

盈利能力：公司整体盈利能力保持稳定，归母净利润同比增长8.8%，DPS（每股收益）同比增长22.2%。分红比例维持在20.86%，体现出公司对股东回报的重视。
板块表现：
- 财险板块：全年归母净利润同比增长25.5%，主要受益于承保利润的大幅增长（+119.4%）。尽管第四季度亏损1.8亿元，但全年承保和投资端均有所改善。
- 寿险板块：全年NBV（新业务价值）同比增长64.5%，CSM（新业务价值回报率）增长12.9%。新单保费增长22.3%，EV（经济价值）增长3.7%。
- 健康险板块：NBV同比增长22.5%，CSM增长16.0%。新单保费增长16.5%，其中互联网长期险首年期交增长77.4%，EV增长17.4%。
资产端表现：总投资收益率同比提升0.1个百分点至5.7%，净投资收益率略降0.3个百分点至3.6%。公司加大权益类资产配置，股票和基金占比较年初提升4.4个百分点至13.3%，其中OCI（其他债权投资）股票占比提升至3.7%。
估值与评级：当前A/H股2026年PB分别为0.96X和0.62X，H股股息率预计为5.0%。公司维持“买入”评级，认为其具备长期配置价值。

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	6,220	6,690	6,928	7,344	7,812
归母净利润（亿元）	429	466	500	574	657
EPS（元）	0.97	1.05	1.13	1.30	1.49
BVPS（元）	6.08	6.99	7.78	8.69	9.75
P/E（A股）	7.71	7.08	6.60	5.75	5.02
P/B（A股）	1.23	1.07	0.96	0.86	0.77
P/E（H股）	4.95	4.55	4.24	3.70	3.23
P/B（H股）	0.79	-	-	-	-
净资产收益率	16.8%	16.1%	15.3%	15.8%	16.1%
总资产收益率	2.6%	2.5%	2.4%	2.5%	2.5%

全年表现：归母净利润同比+25.5%至125亿元。
承保端：保险服务收入同比+5.4%，COR（综合成本率）同比下降1.3个百分点至97.5%，费用率同比下降2.2个百分点至23.6%。
分险种表现：
- 车险：COR下降1.5个百分点至95.3%，费用率下降3.3个百分点至20.9%，赔付率上升1.8个百分点至74.4%。
- 非车险：COR下降1.0个百分点至100.8%，其中农险COR上升2.2个百分点至101.9%，意健险下降0.5个百分点至99.0%，责任险下降0.7个百分点至104.5%，企财险下降12.4个百分点至101.0%。
投资端：总投资收益率同比+0.1个百分点至5.8%。

寿险：
- NBV同比增长64.5%，margin提升3.7个百分点至14.3%。
- 新单保费增长22.3%，EV增长3.7%，CSM增长12.9%，新业务CSM增长22.8%。
健康险：
- NBV同比增长22.5%，margin提升1.0个百分点至19.8%。
- 新单保费增长16.5%，EV增长17.4%，CSM增长16.0%，新业务CSM增长16.8%。
- 互联网长期险首年期交增长77.4%，显示健康险业务在数字化转型中的强劲表现。

最终评分与平均投资建议对照：

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
保险服务收入	5,377	5,707	5,960	6,284	6,641
利息收入	309	319	908	997	1,104
投资收益	251	449	-	-	-
公允价值变动损益	238	161	-	-	-
其他收益	45	54	60	63	66
营业总收入	6,220	6,690	6,928	7,344	7,812
保险服务费用	4,928	5,272	5,462	5,727	6,020
其他支出	585	669	667	700	742
营业总支出	5,513	5,941	6,128	6,427	6,762
营业利润	706	749	799	917	1,050
归属于母公司股东的净利润	429	466	500	574	657

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
定期存款	1,266	1,274	1,372	1,406	1,560
长期股权投资	1,678	1,771	1,900	1,992	2,211
交易性金融资产	3,177	4,097	4,424	4,975	5,529
债权投资	3,162	3,227	3,498	3,934	4,372
其他债权投资	5,236	6,073	6,807	7,654	8,506
其他权益工具投资	1,158	1,690	1,890	2,125	2,361
其他资产	1,988	2,144	2,336	2,440	2,620
资产总计	17,664	20,277	22,227	24,525	27,160
保险合同负债	11,228	12,395	13,573	14,998	16,648
其他负债	2,764	3,680	3,976	4,299	4,649
负债总计	13,992	16,075	17,549	19,297	21,297
归属于母公司股东权益	2,687	3,090	3,440	3,845	4,311

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
净资产收益率	16.8%	16.1%	15.3%	15.8%	16.1%
总资产收益率	2.6%	2.5%	2.4%	2.5%	2.5%
净利润增长率	88.2%	8.8%	7.3%	14.7%	14.5%
人保寿险EV增长率	18.0%	3.7%	15.5%	16.0%	15.6%
人保寿险NBV增长率	37.1%	63.8%	18.1%	14.6%	13.3%
人保健康EV增长率	33.9%	17.4%	34.3%	34.5%	31.9%
人保健康NBV增长率	130.5%	13.4%	33.6%	25.7%	23.9%
人保寿险内含价值	1,197	1,241	1,434	1,663	1,922
人保健康内含价值	301	354	475	639	843
人保寿险新业务价值	50	82	97	111	126
人保健康新业务价值	65	74	99	124	154
核心内含价值回报率	16.5%	12.4%	13.2%	13.3%	13.0%
人保健康核心内含价值回报率	41.3%	34.1%	33.1%	32.3%	30.1%