> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国人保 (601319.SH) 总结 ## 核心内容 中国人保发布2026年年报，整体业绩表现稳健，归母净利润达到466亿元，同比增长8.8%。尽管第四季度出现亏损，但全年整体仍实现盈利增长。公司重点关注财险和健康险板块，其中健康险表现尤为突出，展现出显著的盈利能力与增长潜力。 ## 主要观点 - **盈利能力**：公司整体盈利能力保持稳定，归母净利润同比增长8.8%，DPS（每股收益）同比增长22.2%。分红比例维持在20.86%，体现出公司对股东回报的重视。 - **板块表现**： - **财险板块**：全年归母净利润同比增长25.5%，主要受益于承保利润的大幅增长（+119.4%）。尽管第四季度亏损1.8亿元，但全年承保和投资端均有所改善。 - **寿险板块**：全年NBV（新业务价值）同比增长64.5%，CSM（新业务价值回报率）增长12.9%。新单保费增长22.3%，EV（经济价值）增长3.7%。 - **健康险板块**：NBV同比增长22.5%，CSM增长16.0%。新单保费增长16.5%，其中互联网长期险首年期交增长77.4%，EV增长17.4%。 - **资产端表现**：总投资收益率同比提升0.1个百分点至5.7%，净投资收益率略降0.3个百分点至3.6%。公司加大权益类资产配置，股票和基金占比较年初提升4.4个百分点至13.3%，其中OCI（其他债权投资）股票占比提升至3.7%。 - **估值与评级**：当前A/H股2026年PB分别为0.96X和0.62X，H股股息率预计为5.0%。公司维持“买入”评级，认为其具备长期配置价值。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 6,220 | 6,690 | 6,928 | 7,344 | 7,812 | | 归母净利润（亿元） | 429 | 466 | 500 | 574 | 657 | | EPS（元） | 0.97 | 1.05 | 1.13 | 1.30 | 1.49 | | BVPS（元） | 6.08 | 6.99 | 7.78 | 8.69 | 9.75 | | P/E（A股） | 7.71 | 7.08 | 6.60 | 5.75 | 5.02 | | P/B（A股） | 1.23 | 1.07 | 0.96 | 0.86 | 0.77 | | P/E（H股） | 4.95 | 4.55 | 4.24 | 3.70 | 3.23 | | P/B（H股） | 0.79 | - | - | - | - | | 净资产收益率 | 16.8% | 16.1% | 15.3% | 15.8% | 16.1% | | 总资产收益率 | 2.6% | 2.5% | 2.4% | 2.5% | 2.5% | ### 板块分析 #### 财险板块 - **全年表现**：归母净利润同比+25.5%至125亿元。 - **承保端**：保险服务收入同比+5.4%，COR（综合成本率）同比下降1.3个百分点至97.5%，费用率同比下降2.2个百分点至23.6%。 - **分险种表现**： - 车险：COR下降1.5个百分点至95.3%，费用率下降3.3个百分点至20.9%，赔付率上升1.8个百分点至74.4%。 - 非车险：COR下降1.0个百分点至100.8%，其中农险COR上升2.2个百分点至101.9%，意健险下降0.5个百分点至99.0%，责任险下降0.7个百分点至104.5%，企财险下降12.4个百分点至101.0%。 - **投资端**：总投资收益率同比+0.1个百分点至5.8%。 #### 寿险与健康险板块 - **寿险**： - NBV同比增长64.5%，margin提升3.7个百分点至14.3%。 - 新单保费增长22.3%，EV增长3.7%，CSM增长12.9%，新业务CSM增长22.8%。 - **健康险**： - NBV同比增长22.5%，margin提升1.0个百分点至19.8%。 - 新单保费增长16.5%，EV增长17.4%，CSM增长16.0%，新业务CSM增长16.8%。 - 互联网长期险首年期交增长77.4%，显示健康险业务在数字化转型中的强劲表现。 ### 估值与投资建议 - **估值**：A/H股2026年PB分别为0.96X和0.62X，H股股息率预计为5.0%。 - **评级**：公司维持“买入”评级，认为其具备长期配置价值。 - **盈利预测**：未来三年归母净利润预计持续增长，2026年预计达500亿元，2028年预计达657亿元。 ## 风险提示 - **市场风险**：权益市场波动、长端利率下行、超预期大灾等。 - **政策风险**：非车险报行合一政策落地效果不及预期可能影响业绩表现。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场相关报告评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 3 | 6 | 12 | 35 | | 增持 | 0 | 1 | 2 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | - | - | | 评分 | 1.00 | 1.25 | 1.25 | 1.14 | 1.00 | 最终评分与平均投资建议对照： - 1.00 = 买入 - 1.01～2.0 = 增持 - 2.01～3.0 = 中性 - 3.01～4.0 = 减持 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（人民币亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 保险服务收入 | 5,377 | 5,707 | 5,960 | 6,284 | 6,641 | | 利息收入 | 309 | 319 | 908 | 997 | 1,104 | | 投资收益 | 251 | 449 | - | - | - | | 公允价值变动损益 | 238 | 161 | - | - | - | | 其他收益 | 45 | 54 | 60 | 63 | 66 | | 营业总收入 | 6,220 | 6,690 | 6,928 | 7,344 | 7,812 | | 保险服务费用 | 4,928 | 5,272 | 5,462 | 5,727 | 6,020 | | 其他支出 | 585 | 669 | 667 | 700 | 742 | | 营业总支出 | 5,513 | 5,941 | 6,128 | 6,427 | 6,762 | | 营业利润 | 706 | 749 | 799 | 917 | 1,050 | | 归属于母公司股东的净利润 | 429 | 466 | 500 | 574 | 657 | ### 资产负债表（人民币亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 定期存款 | 1,266 | 1,274 | 1,372 | 1,406 | 1,560 | | 长期股权投资 | 1,678 | 1,771 | 1,900 | 1,992 | 2,211 | | 交易性金融资产 | 3,177 | 4,097 | 4,424 | 4,975 | 5,529 | | 债权投资 | 3,162 | 3,227 | 3,498 | 3,934 | 4,372 | | 其他债权投资 | 5,236 | 6,073 | 6,807 | 7,654 | 8,506 | | 其他权益工具投资 | 1,158 | 1,690 | 1,890 | 2,125 | 2,361 | | 其他资产 | 1,988 | 2,144 | 2,336 | 2,440 | 2,620 | | 资产总计 | 17,664 | 20,277 | 22,227 | 24,525 | 27,160 | | 保险合同负债 | 11,228 | 12,395 | 13,573 | 14,998 | 16,648 | | 其他负债 | 2,764 | 3,680 | 3,976 | 4,299 | 4,649 | | 负债总计 | 13,992 | 16,075 | 17,549 | 19,297 | 21,297 | | 归属于母公司股东权益 | 2,687 | 3,090 | 3,440 | 3,845 | 4,311 | ### 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 净资产收益率 | 16.8% | 16.1% | 15.3% | 15.8% | 16.1% | | 总资产收益率 | 2.6% | 2.5% | 2.4% | 2.5% | 2.5% | | 净利润增长率 | 88.2% | 8.8% | 7.3% | 14.7% | 14.5% | | 人保寿险EV增长率 | 18.0% | 3.7% | 15.5% | 16.0% | 15.6% | | 人保寿险NBV增长率 | 37.1% | 63.8% | 18.1% | 14.6% | 13.3% | | 人保健康EV增长率 | 33.9% | 17.4% | 34.3% | 34.5% | 31.9% | | 人保健康NBV增长率 | 130.5% | 13.4% | 33.6% | 25.7% | 23.9% | | 人保寿险内含价值 | 1,197 | 1,241 | 1,434 | 1,663 | 1,922 | | 人保健康内含价值 | 301 | 354 | 475 | 639 | 843 | | 人保寿险新业务价值 | 50 | 82 | 97 | 111 | 126 | | 人保健康新业务价值 | 65 | 74 | 99 | 124 | 154 | | 核心内含价值回报率 | 16.5% | 12.4% | 13.2% | 13.3% | 13.0% | | 人保健康核心内含价值回报率 | 41.3% | 34.1% | 33.1% | 32.3% | 30.1% | ## 相关报告 - 《中国人保公司深度研究：财险优异，寿险改善，健康险价值显现》，2026.3.22 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用。 - 本报告基于公开资料，不构成投资建议，使用时需谨慎。