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金力永磁（6680.HK）IPO点评总结

公司概览

金力永磁成立于2008年，是世界领先的高性能稀土永磁材料生产商，主要产品为高性能汝铁硼永磁材料成品，占近三年收入的约98%。公司于2018年9月在深圳证券交易所创业板上市，股票代码为300748，2020年高性能稀土永磁材料产量为9613吨，市场份额约为14.5%，全球第一；晶界渗透技术生产的高性能稀土永磁材料产量为4111吨，市场份额约为21.3%，全球第一。公司产品广泛应用于新能源汽车、风力发电、节能变频空调等关键领域。

行业状况及前景

• 全球高性能钕铁硼永磁材料：预计2025年产量达约130,000吨，复合年增长率约14.4%。
• 中国高性能钕铁硼永磁材料：预计2025年产量达约105,100吨，复合年增长率约17.9%。
• 下游行业需求增长：
  • 新能源汽车：预计2025年消耗量达约16,300吨，复合年增长率约32.1%。
  • 风力发电：预计2025年消耗量达约16,820吨，复合年增长率约13.1%。
  • 节能变频空调：预计2025年消耗量达约17,730吨，复合年增长率约16.3%。

优势与机遇

• 市场领先地位：公司在新能源汽车、风力发电和节能变频空调三大关键下游行业均占据市场领先地位。
• 技术优势：公司掌握全球领先的晶界渗透技术，可减少50%-70%的中重稀土用量，显著降低成本，提升毛利率。
• 产能扩张：预计2022年高性能汝铁硼永磁材料毛坯年产能由2020年的15,000吨提升至23,000吨，2025年预计达40,000吨。
• 客户资源丰富：绑定众多优质客户，包括特斯拉、比亚迪、金风、大众、通用、格力、美的等。
• 战略合作：与中国南方稀土、中国北方稀土等主要稀土供应商建立长期稳定的合作关系，保障原材料供应。

弱项与风险

• 原材料依赖性强：稀土原材料占销售成本的70%以上，价格波动可能影响公司盈利能力。
• 供应商集中度高：公司依赖前五大供应商，受政府控制，难以实现采购多元化。
• 客户集中度高：2020年前五大客户贡献了约**67.6%**的收入，客户流失可能影响业务。
• 政策与市场风险：产品终端市场及可再生能源补助退坡、监管政策变化可能影响公司业务发展。

发行所得款用途

• 35%：用于建设宁波生产基地；
• 25%：用于潜在收购，以扩展全球产业链布局；
• 20%：用于研发；
• 10%：用于包头生产基地项目建设贷款；
• 10%：用于营运资金及一般公司用途。

基石投资者

• 引入多名基石投资者，包括中国国有企业混合所有制改革基金、华润集团、中信保诚人寿保险有限公司、中白产业投资基金等。
• 按指示性发售价范围中位数计算，基石投资者认购股份数目达58,430,800股，占发行H股的46.57%，占已发行股份总数的7%。

投资建议

• 公司为世界领先的高性能稀土永磁龙头，预计2021年净利为4.03-4.89亿元，同比增长60%-100%。
• 2021年PE为40.3-58.3倍，相比A股同业不算太贵。
• 招股价对应A股价格12月31日收盘价44.89人民币，存在27%-40%的折价。
• 综合考虑，公司给予IPO专用评级6.1，建议投资者现金认购，不建议融资认购，因招股初步反应不热烈。

股权结构

• 全球发售完成后，第一大股东瑞德创投持股28.92%；
• 第二大股东金风投控持股7.02%；
• 赣州稀土持股5.16%。

管理层背景

• 蔡报贵：创始人之一，担任董事长、执行董事、总经理，具有15年以上企业管理经验；
• 吕锋：副董事长、执行董事、副总经理，拥有约10年稀土永磁材料行业经验；
• 胡志滨、李忻农、黄伟雄：均为公司非执行董事，拥有丰富的行业经验和管理背景；
• 管理层学历：包括硕士及博士学历，具备技术、财务、市场、战略规划等多方面专业能力。

业绩情况

• 2018年至2020年，公司年收入分别为12.8亿元、16.3亿元、22.9亿元，复合增长率33.6%；
• 2018年至2020年，净利润分别为1.46亿元、1.56亿元、2.45亿元，复合增长率29.5%；
• 2020年加权净资产收益率为17.1%；
• 毛利率分别为21.1%、23.7%、24.3%，呈现上升趋势。

行业竞争格局

• 行业集中度高：高性能稀土永磁材料占中国稀土永磁材料总产量低于50%，但市场逐渐向头部企业集中。
• 进入门槛高：关键技术和原材料配方构成高技术壁垒，新进入者难以快速进入市场。
• 客户粘性强：下游客户对产品质量、性能及交付能力要求高，客户更换成本高。
• 高端人才短缺：中国在创新人才供应方面仍面临挑战，可能成为行业发展的瓶颈。

公司竞争优势

1. 全球领先的产能及市场份额：2020年产量全球第一，销售收入全球第三。
2. 深度绑定行业龙头客户：与特斯拉、比亚迪、金风、大众、通用、美的、格力等企业合作。
3. 晶界渗透技术优势：降低中重稀土用量，提升产品性能及毛利率。
4. 战略合作保障供应：与中国南方稀土、中国北方稀土等建立长期合作关系。
5. 经验丰富的管理团队：具备战略眼光和执行力，推动公司持续增长。

客户服务热线

• 香港：2213 1888
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公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率**-5%至5%**；
• 减持：预期未来6个月投资收益率**-5%至-15%**；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率**-15%以下**。