深度报告-20220428-国金证券-宁波韵升-600366.SH-稀土永磁标杆企业_新能源打开成长空间_26页_3mb

宁波韵升（600366.SH）买入评级总结

核心内容概述

宁波韵升是一家专注于高性能钕铁硼磁材研发、制造和销售的龙头企业，公司自1995年进入稀土永磁材料行业，2000年上市。公司剥离非核心业务后，聚焦钕铁硼领域，目前营收和毛利占比均超过90%。2022年2月，公司拟募投10.8亿元建设包头1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计2023年底投产，2023年产能将达到3.4万吨。

主要观点

• 聚焦高性能钕铁硼：公司专注于高性能钕铁硼的研发和生产，技术实力雄厚，产品广泛应用于新能源车、工业电机、消费电子、风力发电、变频空调、节能电梯、工业机器人等领域。
• 成本控制能力强：公司通过全流程降本、自动化生产、减员增效等方式，显著提升了盈利能力。2021年净利率达13.6%，为行业领先。
• 研发投入高：公司研发费用占比和研发人员占比均为行业最高，2021年研发费用达2.31亿元，同比增长60.6%。
• 新能源车需求增长：预计2025年全球新能源车用高性能钕铁硼需求量将达7.07万吨，4年CAGR为35.39%。公司已进入比亚迪、蔚来、小鹏等新能源车供应链，晶界扩散技术可降低重稀土用量60%-70%，显著降低成本。
• 工业电机需求增长：预计2025年全球工业电机用高性能钕铁硼需求量达5.98万吨，4年CAGR为62.6%。公司是中车系、汇川技术、格力电器等工业电机领域的重要供应商。
• 政策推动行业发展：国家政策如“碳达峰”“碳中和”和《电机能效提升计划》等，为高性能钕铁硼永磁材料的发展提供了强大支撑。
• 供需紧平衡：全球高性能钕铁硼需求预计在2025年达到25.1万吨，而供给增长受限，供需缺口预计扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格高位持续性强。

关键信息

财务表现

• 2021年公司营收37.54亿元，同比增长56.5%；归母净利润5.18亿元，同比增长192%。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为5.42亿元、6.46亿元、7.31亿元，EPS分别为0.55元、0.65元、0.74元，对应PE分别为19倍、13倍、11倍。
• 给予2022年27倍PE，对应目标价14.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

产能扩张

• 包头基地将建设1.5万吨高性能钕铁硼毛坯产能，预计2023年底投产。
• 2022年底钕铁硼毛坯年产能将达到1.9万吨，2023年达3.4万吨。

行业地位

• 公司是国内高性能钕铁硼领域的领先企业，与日立、TDK、信越化学等国际企业竞争。
• 2021年公司钕铁硼成品吨毛利达11.4万元，为行业首位。

风险提示

• 稀土原料价格波动风险。
• 下游需求增长不及预期。
• 人民币汇率波动风险。

图表与数据

公司主要产品及用途

• 烧结钕铁硼：应用于手机振动马达、VCM音圈马达、电声学、新能源车驱动电机等。
• 粘结钕铁硼：应用于磁盘和光盘主轴电机、消费电子等。
• 磁组件：应用于太阳能发电机设备、航空航天、汽车传动系统等。

公司分业务营收与发展历程

• 2010年以前，公司主要业务为八音琴。
• 2006年起，钕铁硼业务开始贡献营收。
• 2020年，剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务。

公司分产品毛利与毛利率

• 2021年钕铁硼产品营收占比89.6%，毛利占比90.8%，毛利率26.26%。

公司归母净利润与增速

• 2021年归母净利润5.18亿元，同比增长192%。

稀土永磁行业公司资产负债率

• 2021年公司负债率33.2%，为行业最低。

稀土永磁行业公司净利率

• 2021年公司净利率13.6%，为行业领先。

稀土永磁行业公司研发费用占比

• 2021年研发费用占比行业最高，达6.2%。

稀土永磁行业公司研发人员占比

• 2021年研发人员占比行业最高，为行业领先。

公司定增投资项目

• 包头1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目，总投资11.0亿元，拟募集资金10.8亿元。

全球高性能钕铁硼需求测算

• 预计2025年全球高性能钕铁硼需求量25.1万吨，4年CAGR为23.8%。

全球新能源车用高性能钕铁硼需求量测算

• 预计2025年全球新能源车用高性能钕铁硼需求量7.07万吨，4年CAGR为35.39%。

全球风电领域用高性能钕铁硼需求量测算

• 预计2025年全球风电用高性能钕铁硼需求量3.37万吨，4年CAGR为12.57%。

全球变频空调用高性能钕铁硼需求量测算

• 预计2025年全球变频空调用高性能钕铁硼需求量2.79万吨，4年CAGR为19.59%。

全球消费电子用高性能钕铁硼需求量测算

• 预计2025年全球消费电子用高性能钕铁硼需求量0.8万吨，4年CAGR为2.63%。

全球传统汽车、节能电梯、工业机器人领域用高性能钕铁硼需求量测算

• 预计2025年全球传统汽车EPS用钕铁硼需求量1.46万吨，4年CAGR为5.26%。
• 预计2025年全球节能电梯用钕铁硼需求量1.75万吨，4年CAGR为11.26%。
• 预计2025年全球工业机器人用钕铁硼需求量1.9万吨，4年CAGR为11.67%。

全球与中国高性能钕铁硼产量

• 2025年全球高性能钕铁硼产量预计为52.3万吨，中国产量预计为34.8万吨。

国外主要稀土永磁企业

• 日立金属株式会社、TDK株式会社、信越化学工业株式会社、德国VAC、麦格昆磁等。

国内主要稀土永磁企业与扩产计划

• 金力永磁：2025年规划产能4万吨。
• 中科三环：2025年规划产能3万吨。
• 宁波韵升：2023年规划产能3.4万吨。
• 大地熊：2025年规划产能2.1万吨。
• 正海磁材：2025年规划产能3.6万吨。
• 英洛华：2025年规划产能1.5万吨。

全球氧化镨钕供需平衡表

• 2025年全球氧化镨钕供需缺口预计达1.5万吨。

轻稀土与钕铁硼价格走势

• 2021年氧化镨钕价格上涨108%，预计2025年价格高位持续。

重稀土价格走势

• 2021年重稀土价格上涨50%，预计2025年价格高位持续。

公司钕铁硼产销量与产销率

• 2021年钕铁硼成品产量8148吨，销量7746吨，产销率95%。

公司钕铁硼毛坯产能持续扩张

• 2023年毛坯年产能将达到3.4万吨。

公司钕铁硼业务吨成本拆分

• 2021年吨制造成本减少3.2万元，吨人工成本减少1.31万元。

2021年磁材公司钕铁硼成品吨毛利对比

• 公司吨毛利为11.4万元，为行业首位。

公司主要三大下游业务板块营收

• 2021年新能源车营收占比22%，消费电子31%，工业应用47%。

公司电机业务营收与毛利率

• 2021年电机业务营收增长显著，毛利率提升。

分业务盈利预测

• 2022-2024年分业务盈利预测分别为5.42亿元、6.46亿元、7.31亿元。

可比公司估值

• 公司估值高于行业平均水平，给予“买入”评级。

总结

宁波韵升作为稀土永磁材料行业的领先企业，凭借强大的技术实力、成本控制能力和政策支持，有望在新能源车、工业电机等新兴领域实现快速增长。公司通过持续扩产和优化业务结构，提升市场竞争力，未来盈利增长可期。尽管存在稀土价格波动、下游需求不及预期等风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和投资价值，首次评级为“买入”。