20230222-华安证券-电力设备行业专题_汽车电动化进程提速_热管理市场迎来高景气_29页_1mb

报告摘要

汽车电动化进程提速，热管理市场迎来高景气

核心内容概述

随着新能源汽车销量的快速增长，热管理市场迎来快速发展。2022年中国新能源汽车销量达688.7万辆，渗透率为25.6%，预计2025年国内新能源车渗透率将超过50%。新能源汽车热管理系统的单车价值量为传统汽车的2-3倍，预计2025年全球热管理市场规模将达到1512亿元，CAGR为24.7%。

主要观点

热管理市场增长迅速：新能源汽车热管理市场由电池、空调系统等新增模块带动，市场规模和价值量显著提升。
液冷技术成为主流：液冷技术在电池热管理中已替代风冷成为主流，且其在散热效率和温度一致性方面表现优异。
热泵空调逐步替代PTC：热泵空调在环保和能效方面优于PTC，成为新能源汽车制热新趋势。
集成化趋势显著：热管理系统正向集成化发展，减少零部件数量，提高系统效率和降低成本。
气凝胶材料应用前景广阔：气凝胶作为高性能隔热材料，具有优异的保温性能和耐火性，是动力电池最佳隔热材料之一。
电动压缩机国产化加速：目前电动压缩机市场被国外品牌主导，但国内企业正加快布局，以提升技术能力。
胶管需求大幅增加：新能源汽车热管理集成化推动胶管用量提升，单车用量是传统汽车的3倍，单位价值量提升。

关键信息

市场规模与增长

2022年中国新能源车热管理市场496亿元，全球779亿元。
预计2025年国内/全球热管理市场空间分别为1006/1512亿元，CAGR分别为26.6% / 24.7%。
2022年国内电池液冷市场规模138亿元，全球216亿元。
2022年全球新能源车空调市场规模350亿元，国内223亿元。
2025年国内/全球热泵空调市场规模预计分别为243/420亿元。

技术趋势

集成化：特斯拉Model Y等车型率先提出集成热管理理念，未来有望大规模应用。
二氧化碳热泵：R744型热泵具备环保、高效等优势，成为未来热泵系统主流。
液冷板：液冷板是电池热管理的核心零部件，未来市场规模预计达96亿元。
气凝胶：气凝胶作为高性能隔热材料，预计2025年国内市场规模达41.6亿元，全球62.5亿元。

投资建议

热泵空调零部件：关注三花智控、克来机电、银轮股份、盾安环境、腾龙股份、松芝股份等企业。
电池热管理：关注液冷板厂商如银轮股份、飞荣达、银邦股份，以及气凝胶材料厂商如泛亚微透、晨光新材。
电机电控热管理：关注液冷系统相关企业，如银轮股份、三花智控等。

主要趋势分析

趋势一：热管理系统向集成化发展

集成化设计减少零部件数量，提升系统效率和降低成本。
集成系统涵盖电池冷却、电机散热、空调制冷/采暖等功能，如特斯拉Model Y、比亚迪海豚、阿维塔11等车型已实现热管理模块化集成。
集成化带来更复杂的控制策略，但有助于整车布置和性能优化。

趋势二：技术赋能，二氧化碳热泵大有可为

R744（二氧化碳）热泵具备环保、高热效率等优势，有望成为主流。
与R134a相比，R744热泵单车价值量更高，但对系统抗压和高温性能要求更高。
国内企业正在加快布局，如三花智控、克来机电等。

风险提示

新能源车销量不及预期
国内技术发展不及预期
宏观经济下行
原材料成本上涨
欧洲能源危机导致需求减少

投资重点公司

公司名称	代码	股价（元）	总市值（亿元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2022E P/E	2023E P/E	2024E P/E	2025E P/E
三花智控	002050.SZ	26.86	964.51	0.69	0.85	1.04	1.22	38.76	31.67	25.74	22.03
克来机电	603960.SH	20.88	55.02	0.27	0.59	0.79	0.98	76.43	35.15	26.45	22.04
银轮股份	002126.SZ	15.74	124.68	0.46	0.69	0.97	1.23	34.52	22.66	16.25	13.44
盾安环境	002011.SZ	14.55	153.74	0.87	0.68	0.83	1.01	16.64	21.38	17.59	15.35
腾龙股份	603158.SH	8.34	40.93	0.33	0.47	0.64	0.80	25.27	17.62	12.96	10.50
松芝股份	002454.SZ	8.00	50.29	0.15	0.27	0.41	0.56	53.33	29.63	19.51	14.32
飞荣达	300602.SZ	16.86	85.64	0.07	0.41	0.80	1.00	249.78	41.63	21.14	16.86
泛亚微透	688386.SH	58.70	41.09	0.99	1.84	2.56	3.00	59.14	31.86	22.95	13.67
晨光新材	605399.SH	39.91	95.88	3.03	3.76	4.91	5.00	13.16	10.61	8.13	7.82

图表与数据

图表1：新能源汽车销量及预测
图表2：燃油车热管理系统
图表3：新能源汽车热管理系统
图表4：新能源汽车价值量拆分
图表5：国内新能源车热管理市场空间
图表6：全球新能源车热管理市场规模
图表7：电动汽车热失控引发自燃
图表8：电池热管理方式比较
图表9：国内车用电池液冷系统市场规模
图表10：液冷板示意图
图表11：不同液冷板类型对比
图表12：2017-2025年中国车用液冷板市场
图表13：2020年-2025年液冷板平均价格走势
图表14：液冷板主流企业及产能概览
图表15：气凝胶隔热垫片
图表16：气凝胶材料在电池包中应用场景
图表17：气凝胶行业部分企业在建/规划产能
图表18：2020年-2025年新能源车用气凝胶市场规模及预测
图表19：新能源汽车空调系统热管理示意图
图表20：PTC元件
图表21：PTC加热器工作原理
图表22：热泵空调工作原理
图表23：热泵空调结构图
图表24：PTC、热泵空调对比
图表25：热泵和PTC加热器效率比较
图表26：热泵空调及空调系统热管理市场规模
图表27：部分搭载热泵空调车型销量
图表28：热泵空调核心零部件
图表30：电机示意图
图表31：电机热管理示意图
图表32：油冷冷却系统的流动回路
图表33：汽车集成热管理系统原理图
图表34：汽车胶管在整车的分布
图表35：特斯拉Model Y八通阀
图表36：银轮股份新能源汽车热管理集成零部件
图表37：三花智控热管理集成模块组件
图表38：比亚迪海豚整车热管理系统零部件框图
图表39：华为TMS集成式热管理系统
图表40：R134a、R744、R1234yf性能对比
图表41：不同类型热管理单车价值量对比
图表42：重点公司盈利预测与估值

总结

新能源汽车热管理市场因电动化趋势而迅速增长，电池和空调系统是主要增长点。液冷技术在电池热管理中成为主流，热泵空调逐渐取代PTC，二氧化碳热泵技术因环保和高能效成为未来发展方向。集成化热管理系统有助于降低系统复杂度和成本，而气凝胶等新材料在提升隔热性能和空间利用率方面具有显著优势。随着技术进步和市场扩张，热管理行业将为相关零部件企业带来巨大投资机会。

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