20180424-华创证券-债券日报_微调待观察_也并非容忍重新加杠杆_10页_854kb

债券市场总结（2018-4-24）

核心内容

2018年4月24日的债券市场分析指出，尽管市场对货币政策出现微调有所期待，但短期内政策方向仍以“去杠杆”为主，不意味着容忍机构重新加杠杆。同时，市场对高频经济数据表现积极，显示4月经济基本面有望回暖。

主要观点

1. 货币政策微调待观察，不等于容忍加杠杆

• 市场解读：政治局会议提及“扩大内需”和“降低企业成本”，被部分市场人士解读为货币政策微调。
• 分析立场：华创证券认为，货币政策是否微调仍需观察央行后续操作，尤其是公开市场工具的使用。
• 政策背景：当前货币政策仍以“去杠杆”为核心目标，短期去杠杆放缓主要是应对贸易战等外部冲击，并不意味着政策转向。
• 市场表现：近期资金面持续紧张，显示央行尚未放松流动性，若机构继续加杠杆，资金面可能进一步收紧。

2. 三方回购推出，标准化与一对一并存

• 推出目的：中登公司推出三方回购以降低中央对手方风险。
• 参与主体：三方回购参与主体范围较协议式回购更窄，券商资管和基金专户暂不参与。
• 质押券要求：三方回购对券种和折扣率要求更高，但折扣率标准化有助于简化流程。
• 对ABS的影响：三方回购对ABS不构成明显利好，因其已可参与协议式回购。

3. 高频数据表现向好，经济基本面回暖

• 钢铁行业：
  • 钢价企稳回升，线材、螺纹钢分别上涨3.5%和3.6%。
  • 库存持续下降，4月库存较3月高点大幅降低。
  • 高炉开工率维持在较低水平，需求进入旺季，支撑钢价上涨。
  • 2018年钢铁去产能加速，叠加环保限产压力，钢价仍有上涨空间。
• 水泥行业：
  • 水泥价格指数上涨1.61%，较去年同期上涨27%。
  • 需求回暖与企业停产检修导致市场供不应求。
• 有色金属：
  • 国内有色板块整体上涨，锌、铅、铜、铝分别上涨2.9%、0.7%、1.6%、3.8%。
  • 美国对俄罗斯的制裁影响市场情绪，国内需求放量支撑价格。
  • 若美国放松制裁，市场情绪可能缓解，但需求仍支撑有色金属稳中有升。
• 油价：
  • 全球原油需求强劲，地缘政治冲突持续，推动油价上涨。
  • 原油和WTI分别上涨4.61%和3.7%，突破前期高点。
  • 主要产油国减产协议持续到年底，油价可能维持高位震荡。

关键信息

• 货币政策：降准后资金面持续收紧，周二仅投放300亿，周三将释放4000亿，需关注央行后续操作。
• 市场杠杆：3月债券托管量显示市场杠杆水平反弹，与去杠杆目标相悖，央行可能继续收紧流动性。
• 经济数据：
  • 钢铁库存下降，需求回暖，钢价回升。
  • 水泥市场供不应求，价格持续上涨。
  • 有色金属和油价受外部冲击和国内需求影响上涨。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积上升，但土地成交面积大幅下降，显示销售淡季影响。

债券投资策略

• 短期策略：当前收益率已回到降准后的水平，需继续关注央行操作，判断货币政策是否真正微调。
• 长期预期：在“去杠杆”大方向不变的情况下，即使短期有政策宽松，也不代表容忍加杠杆，需警惕资金面再度收紧的风险。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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