2018年一季度宏观报告：开局平稳，地产消费是亮点-20180424-万和证券-15页-1mb

2018年一季度宏观报告总结

核心内容概述

2018年一季度，中国经济整体运行平稳，GDP同比增长6.8%，连续三个季度保持该增速。经济结构持续优化，消费成为经济增长的主要驱动力，而投资端略显低迷，净出口贡献率由正转负。工业生产保持良好增势，价格方面CPI温和上涨，PPI开局走弱，但预计二季度有所回升。

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主要观点

• GDP增长平稳：一季度GDP同比增长6.8%，与前值持平，显示经济运行稳定。
• 投资增速放缓，结构分化：固定资产投资同比增长7.5%，民间投资活力增强，但制造业投资整体下行，房地产投资增速亮眼，但难言基本面改善，基建投资大幅回落。
• 消费贡献率创新高：消费对GDP的贡献率达77.8%，为历史最高，显示消费韧性增强，居民可支配收入平稳为未来消费增长提供支撑。
• 净出口由正转负：受人民币升值及中美贸易战影响，净出口对GDP贡献率转为负值，预计全年将受影响。
• 工业生产增势良好：一季度工业增加值同比增长6.8%，先进制造业带动作用增强，多数行业保持增长。
• 价格温和上涨：CPI延续温和上涨态势，PPI开局走弱，预计二季度将有所回升。

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详细内容分析

一、GDP：一季度同比6.8%，经济整体平稳

• 2018年一季度GDP为198,783亿元，同比增长6.8%，与前值持平。
• 第一产业增速3.2%，第二产业增速6.3%，第三产业增速7.5%，第三产业占比提升，对经济增长贡献率达61.6%。
• 国务院设定2018年GDP增长目标为6.5%左右，一季度数据显示经济运行平稳。

二、投资：一季度全国固定资产投资同比增长7.5%，投资端略显低迷

1. 制造业投资：整体下行，但结构性改善

• 一季度制造业投资同比增长3.8%，较1-2月回落0.5个百分点。
• 新兴制造业投资保持较高增速，如计算机、通信设备制造业同比增长15.4%。
• 制造业PMI新订单和新出口订单指标双双回升，显示需求稳定，政策支持下制造业投资有望触底反弹。

2. 房地产投资：增速亮眼，难言基本面改善

• 房地产开发投资同比增长10.4%，增速较1-2月提升0.5个百分点。
• 建筑工程和安装工程投资相对疲弱，超预期增速可能与土地购置费滞后确认有关。
• 房屋施工面积同比微增1.5%，到位资金同比增速继续回落，显示房地产行业基本面未明显改善。

3. 基建投资：大幅回落，难有反弹性增长

• 基建投资完成额同比增速13.0%，较1-2月回落3.1个百分点。
• 地方政府债务收紧限制了基建投资的反弹空间，预计未来将保持平稳。

三、消费：消费贡献率大幅提升，消费韧性强

• 一季度社会消费品零售总额同比增长9.8%，较1-2月提升0.1个百分点。
• 城镇消费增长9.7%，乡村消费增长10.7%，3月消费增速反弹明显。
• 多数消费品行业增速提升，其中金银珠宝类增长显著。
• 通讯器材和汽车类消费增速下滑，成为拖累因素。

四、净出口：一季度贡献率由正转负，人民币升值影响较大

• 净出口对GDP贡献率由2017年的9.1%降至-9.1%，大幅下降。
• 货物进出口总额同比增长9.4%，但出口和进口增速均下滑。
• 人民币升值导致以人民币计价的净出口规模下降，中美贸易战对出口构成潜在威胁。

五、工业增加值：一季度工业生产增势良好，结构有所优化

• 工业增加值同比增长6.8%，较2017年全年下降0.4个百分点。
• 3月工业增加值环比增长0.33%，较去年同期有所放缓，可能与两会期间开工受限有关。
• 41个工业大类行业中，36个保持增长，先进制造业带动作用增强。

六、价格：CPI温和上涨，PPI开局走弱

1. CPI：延续温和上涨态势，物价水平总体稳定

• 一季度CPI同比上涨2.1%，涨幅较去年同期上升0.68个百分点。
• 3月CPI环比下降1.1%，食品价格下滑明显，非食品价格也有所下降。
• 医疗保健类价格同比上涨6%，是CPI上涨的主要动力。

2. PPI：开年弱走势，预计二季度有所回升

• 一季度PPI同比上涨3.7%，较2017年全年下降3.6个百分点。
• 3月PPI环比下降0.2%，连续两个月负增长，为2016年11月以来最低。
• 生产资料价格增速下滑是PPI走弱的主要原因，采掘工业下滑尤为显著。
• 生活资料价格增速也有所下降，但翘尾效应预计推动二季度PPI回升。

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关键信息汇总

• GDP增长：6.8%，连续三个季度持平，经济运行平稳。
• 固定资产投资：7.5%，民间投资占61.9%，制造业投资下行，房地产投资亮眼，基建投资大幅回落。
• 消费增长：贡献率77.8%，创历史新高，居民可支配收入平稳。
• 净出口：贡献率-9.1%，人民币升值和贸易摩擦影响显著。
• 工业生产：增加值增长6.8%，先进制造业带动增长。
• 价格走势：CPI温和上涨，PPI开局走弱，预计二季度回升。

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图表说明（部分）

• 图表1：GDP增速平稳
• 图表2：三大产业增速情况
• 图表3：固定资产投资增速回落
• 图表4：基建、制造业投资增速下滑
• 图表5：新兴制造业投资增速领先
• 图表6：PMI新订单、新出口订单指标回升
• 图表7：房地产投资分项情况
• 图表8：社会消费品零售总额增长加快
• 图表9：3月社消总额增速反弹
• 图表10：多数消费品行业增速提升
• 图表11：消费对GDP贡献率创新高
• 图表12：居民可支配收入增速平稳
• 图表13：净出口贡献率由正转负
• 图表14：进出口增速下滑
• 图表15：工业增加值环比增速下降
• 图表16：采矿业、电力燃气业增速下滑
• 图表17：先进制造业带动作用增强
• 图表18：3月CPI同比增速下滑
• 图表19：食品项价格节后大幅回落
• 图表20：CPI分项同比情况
• 图表21：PPI一季度增速下滑
• 图表22：生产资料价格增速下滑拉低PPI
• 图表23：采掘工业增速下滑较严重
• 图表24：生活资料分项增速均下滑
• 图表25：PPI二季度翘尾效应提升

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报告发布信息

• 分析师：朱志强（执业证书编号：S0380517030001）
• 研究助理：郭恩地、沈彦桌
• 联系方式：0755-82830333（101、198、195）
• 邮箱：zhuzq@wanhesec.com、guoed@wanhesec.com、shenyd@wanhesec.com
• 公司名称：万和证券股份有限公司
• 地址：深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼
• 电话：0755-82830333
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