20220827-国信证券-蓝月亮集团-06993.HK-渠道下沉带动收入增长_汇兑亏损致业绩承压_8页_950kb

蓝月亮集团 (06993.HK) 总结

核心内容

蓝月亮集团在2022年上半年实现了收入的稳健增长，但因原材料价格高位和汇兑亏损，导致净利润亏损。公司通过渠道下沉策略推动线下渠道快速增长，同时积极拓展线上新兴平台，带动整体收入提升。尽管面临成本压力和汇兑亏损，公司仍展现出较强的市场拓展能力和产品创新能力。

主要观点

• 收入增长：2022H1营业收入为28.83亿港元，同比增长22.4%。
• 毛利率承压：毛利率为53.0%，与去年同期基本持平，但较2020年有所下滑，主要受棕榈油及LDPE等原材料价格高位影响。
• 汇兑亏损拖累业绩：2022H1归母净利润亏损1.49亿港元，去年同期亏损0.44亿港元，主要由离岸人民币兑美元贬值导致。
• 渠道改革投入增加：销售费用率同比上升1.1个百分点至39.8%，管理费用率同比下降1.6个百分点至14.2%。
• 产品创新带动收入：衣物清洁护理业务增速较快，新产品如运动系列、内衣洗衣液和除菌产品表现突出，上半年新产品收入占比7%，全年预计提升至10%。
• 渠道下沉成效显著：线下渠道收入同比增长98.5%，三至五线城市新增门店数量同比增加74.4%。
• 线上平台表现亮眼：京东到家及美团闪购市场份额第一，618期间京东到家销售额同比增长400%。

关键信息

财务表现

• 收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为87.33亿港元、97.06亿港元、106.11亿港元，同比增速分别为14.9%、11.1%、9.3%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.6亿港元、11.3亿港元、13.5亿港元，同比增速分别为-15.1%、31.0%、20.0%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为0.15港元、0.19港元、0.23港元。
• 盈利指标：2022H1营业利润率为-8.1%，净利率为-5.2%。

估值与投资建议

• 合理估值区间：维持“买入”评级，合理估值区间为6.0~7.2港元，对应2023年31~37倍PE。
• 财务指标：2022年PE为38.81倍，EV/EBITDA为23.80倍，市净率（PB）为2.58倍。
• 风险提示：渠道拓展不及预期、疫情反复影响需求、原材料价格大幅上涨。

可比公司分析

• 主要可比公司：包括百亚股份、中顺洁柔、恒安国际、维达国际、豪悦护理、可靠股份、依依股份、朝云集团。
• 估值对比：蓝月亮集团的相对估值倍数高于可比公司，体现了其在成长性和盈利能力方面的优势。

投资建议

• 维持买入评级：公司渠道拓展速度快，新产品推出符合消费需求，推动收入增长。
• 盈利预测调整：因上半年原材料价格高位和汇兑亏损，下调盈利预测，但长期仍看好其增长潜力。
• 估值逻辑：基于公司良好的成长性与盈利能力，合理估值区间维持在6.0~7.2港元，对应2023年31~37倍PE。

总结

蓝月亮集团在2022年上半年保持了收入的稳健增长，但受到原材料价格高位和汇兑亏损的影响，净利润表现不佳。公司通过渠道下沉和产品创新，有效推动了线下渠道的快速增长和线上新兴平台的拓展。尽管短期面临成本压力和汇兑亏损，但长期来看，其渠道改革和产品策略仍具增长潜力，维持“买入”评级和6.0~7.2港元的合理估值区间。