20150727-光大证券-固定收益周报_收益率延续震荡下行趋势_但空间已有限_12页_1mb

报告摘要

本周中国固定收益市场整体呈现震荡下行趋势，但收益率进一步下行空间有限。经济数据疲软，政策支持仍需加强，同时流动性保持宽松，市场供需关系对利率债价格产生一定影响。

经济企稳基础仍不牢固
- 7月财新PMI回落1.4%至48.2%，为15个月以来新低，显示经济下行压力依然存在。
- 产出指数大幅下跌，企业生产状况恶化，经济内生增长动力不足。
- 需求疲软，新订单和出口订单指数均位于荣枯线以下，内外需同步走弱。
- 维稳政策对大型企业影响较大，对中小企业带动作用有限，小型企业PMI持续低迷。
流动性保持宽裕
- 央行通过逆回购操作净投放300亿元，显示其维持流动性稳定的意图。
- 银行间7天拆借回购利率上行26个bp至2.79%，但仍处于预测的短端利率中枢2.5%范围内。
- 股市震荡、IPO暂停等因素减轻了对银行间资金的虹吸效应，流动性有望保持稳定。
市场回顾
- 一级市场：利率债发行规模稳定，中标利率普遍低于二级市场利率，市场情绪相对平稳。
- 二级市场：利率债收益率继续全线下行，10年期国债和国开债分别下行5个和6个bp。
- 收益率曲线：整体小幅陡化，10-1年期限利差上行至112bp，5-1年利差上行至82bp。
- 税收利差：多数期限利差继续下行，5年期税收利差下行至历史四分之一分位附近。

经济数据：7月财新PMI创15个月新低，显示经济企稳基础不牢。
政策影响：财政政策推动基建投资，货币政策通过PSL、地方债置换等手段支持实体经济。
资金面：央行净投放300亿元，流动性保持宽松。
市场表现：利率债收益率下行，但长端利率债进一步下行受限。
投资策略：利率债投资环境边际改善有限，风险偏好回落和打新资金退出带来利好，但收益率下行空间有限，维持10年国债3.4%-3.7%的判断不变。票息加杠杆仍可继续，国开债表现或优于国债。

债券类型	1年期收益率	3年期收益率	5年期收益率	7年期收益率	10年期收益率
国债	2.34%	2.84%	3.16%	3.40%	3.48%
国开债	2.72%	3.36%	3.61%	3.98%	3.96%

综合经济和价格因素，利率债投资环境的边际改善已不明显，收益率继续下行空间有限。投资者应关注政策动向和市场供需变化，维持现有策略，注重票息加杠杆，国开债或优于国债表现。

分析师：赵璐媛
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