20260127-信达证券-专题报告_企业盈利拐点将至_10页_663kb

企业盈利拐点将至总结

核心内容概述

本报告指出，2025年中国工业企业利润增速在连续三年负增长后首次实现正增长，年增速为 0.6%，标志着企业盈利底的确认。这一变化主要由价格端修复和部分行业利润改善共同推动，预计2026年企业盈利将延续温和修复趋势，但整体节奏偏缓。

主要观点

• 企业盈利企稳回升：2025年全年工业企业利润增速由负转正，显示企业盈利底已初步确认。
• 价格端改善关键：尽管上半年PPI降幅扩大，但下半年因“反内卷”政策及设备更新、以旧换新等措施，PPI同比降幅收窄，成为利润修复的重要支撑。
• 盈利修复节奏缓而稳：2026年政策力度不低但非强刺激，企业盈利修复将更依赖价格端的持续改善，而非短期政策刺激。
• 市场驱动力变化：A股行情可能由2025年的政策驱动转向2026年的盈利驱动，走势更趋缓和。
• 盈利修复不全面：当前盈利修复主要集中在外资企业、国企及中上游制造业，私营企业与下游消费品制造业仍是短板。

关键信息

一、企业盈利年增速打破连续负增

• 2025年工业企业利润增速：全年累计增速为 0.6%，由负转正。
• PPI走势：上半年PPI降幅扩大，下半年因供给侧政策影响，降幅收窄。
• 年底利润率：企业利润率未出现往年常见的下滑，释放积极信号。
• 盈利底确认：尽管总量增速温和，但盈利底已初步确认，显示企业盈利开始企稳。

二、拉动企业盈利的三类核心群体

1. 外资和国企：

   • 外资企业利润增速由负转正，全年为 4.2%。
   • 国企利润降幅收窄 0.7个百分点，全年为负但改善明显。

2. 制造业类企业：

   • 制造业利润增速 5.0%，较2024年提升 8.9个百分点。
   • 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速 9.4%，显著高于其他行业。
   • 采矿业利润下降 26.2%，公用事业增速放缓，拖累整体盈利。

3. 中游装备与上游原材料制造业：

   • 装备制造业拉动利润增长 2.8个百分点，是贡献最大的板块。
   • 上游原材料制造业利润增速边际改善，对整体盈利形成正向拉动。
   • 下游消费品制造业利润增速走弱，成为盈利修复的薄弱环节。

三、企业盈利拐点或将到来

• PPI有望回正：2026年PPI同比可能实现回正，为盈利修复提供价格支撑。
• 政策力度适中：2026年政策力度不低但非强刺激，盈利修复节奏偏缓但延续性强。
• 市场上涨驱动力转变：A股市场上涨或将更多依赖企业盈利改善，而非政策刺激。

风险因素

• 国内政策力度不及预期：若政策支持不足，可能影响盈利修复进程。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能对出口及整体经济造成冲击。

研究团队简介

• 解运亮：信达证券宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾任职于中国人民银行货币政策司，参与多项重大政策研究，多次获得行业奖项。
• 麦麟玥：信达证券宏观分析师，中山大学硕士，研究侧重美国经济与出口，团队曾获Wind金牌分析师奖项。

分析师声明

• 所有观点基于分析师独立研究，无利益冲突。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，薪酬与报告内容无直接关联。

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