20220504-东北证券-孩子王-301078.SZ-短期经营承压_持续拓店+会员运营之下业绩拐点将近_6页_663kb

报告摘要

孩子王（301078）公司点评报告总结

核心内容

孩子王发布了2021年年报及2022年第一季度报告，显示出公司在短期经营上面临一定压力，但长期发展前景被看好。公司以母婴行业为核心，采用“连锁大店模式”、“深度会员运营”及“数字化全渠道”策略，构建了强大的护城河。尽管受疫情反复及新店爬坡影响，业绩出现下滑，但公司仍保持积极扩张态势，并通过线上渠道和会员体系提升业绩潜力。

主要观点

营收增长：2021年公司实现营收90.49亿元，同比增长8.30%；2022年第一季度营收为21.09亿元，同比下降2.90%。
利润下滑：2021年公司归母净利润为2.02亿元，同比下降48.44%；2022年第一季度归母净利润为-0.32亿元，同比大幅下降179.88%。
产品结构：奶粉是主要收入来源，占比50.95%，但毛利率有所下降；纸尿裤、洗护用品、零食辅食及其他母婴商品也实现不同程度增长。
渠道拓展：线下门店新增71家，关闭10家，期末门店数为495家；线上平台收入增长12.06%，占总收入的9.29%。
会员运营：截至2021年末，孩子王APP用户超4100万，总会员人数超5000万，会员贡献收入占比达96%以上，单客年产值显著高于普通会员。
费用率上升：2021年综合费用率上升，销售费用率提高2.06个百分点，管理费用率提高0.21个百分点，财务费用率提高1.01个百分点。
盈利指标：2021年整体毛利率为30.60%，净利率为2.23%；2022年第一季度毛利率为28.22%，净利率为-1.54%。
现金流情况：2021年经营性现金流为5.99亿元，同比下降31.05%；预计2022-2024年经营性现金流将逐步改善。

关键信息

财务预测：预计公司2022-2024年营收分别为97.51亿元、111.85亿元、128.72亿元，归母净利润分别为2.26亿元、4.00亿元、5.89亿元，对应PE分别为66倍、37倍、25倍。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，未来业绩有望实现持续改善。
风险提示：包括开店不及预期、新冠疫情反复及竞争加剧等风险因素。

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	83.55	90.49	97.51	111.85	128.72
归母净利润（亿元）	3.91	2.02	2.26	4.00	5.89
每股收益（元）	0.40	0.20	0.21	0.37	0.54
市盈率（倍）	82.25	65.76	37.08	25.17
市净率（倍）	6.35	4.82	4.27	3.65
净资产收益率（%）	7.1%	7.3%	11.5%	14.5%

营收与利润分析

分产品营收：
- 奶粉：46.10亿元，同比增长7.86%，占比50.95%
- 纸尿裤：9.91亿元，同比增长2.23%，占比10.95%
- 洗护用品：6.17亿元，同比下降8.74%，占比6.81%
- 零食辅食：5.67亿元，同比增长9.56%，占比6.27%
- 其他母婴商品：10.50亿元，同比增长10.60%，占比11.61%
分渠道营收：
- 线下门店：2021年新增71家，关闭10家，期末门店495家
- 线上平台：2021年收入8.41亿元，同比增长12.06%，占比9.29%

费用与利润率

费用率：
- 销售费用率：21.42%（2021年），预计2022年为21.6%
- 管理费用率：4.83%（2021年），预计2022年为4.8%
- 财务费用率：1.60%（2021年），预计2022年为0.9%
利润率：
- 2021年整体毛利率为30.60%，净利率为2.23%
- 2022年第一季度毛利率为28.22%，净利率为-1.54%