20230630-东吴证券-宏观点评_PMI企稳了_汇率能不能稳住__8页_543kb

人民币汇率稳定性分析总结

核心观点
当前PMI数据企稳迹象有限，人民币汇率反转仍不成熟，主要基于以下三点：

1. 外部条件不满足：美元相对强势未转，中美欧经济未共振；
2. 政策传导滞后：汇率贬值利好尚未有效传导至中小民营企业；
3. 地产链温和修复：6月建筑业PMI放缓，地产销售反弹不稳定，国内“锚”不足。

一、经济数据揭示的主要问题

1. 内需疲软持续

   • 新订单PMI48.6%（改善），但仍是收缩区间；
   • 新出口订单PMI46.2%，环比下降，外需弱化明显；
   • 企业调查显示需求不足占比超61%，创历史新高。

2. 生产强、需求弱的结构性问题

   • 生产PMI50.3%（扩张），工业开工率提升；
   • 采购与用工意愿低迷（PMI采购量48.9%；从业人员48.2%）；
   • 生产预期连续3个月下滑，企业观望情绪重。

3. 主动去库仍在持续

   • 产成品库存PMI大幅下降28个百分点；
   • 预计去库阶段至少持续至Q3。

4. 价格水平意外回升

   • 原材料价格PMI45.5%（环比显著上升）；
   • 成品价格PMI43.9%（上升），上游利润拖累或逐步缓解。

二、产业链差异与小型企业压力

• 大型、中小、小型企业PMI持续处于收缩区间；
• 小型企业PMI46.4%（环比大幅下降15个百分点），供需两端趋弱；
• 非制造业（建筑业、服务业）PMI延续下滑趋势。

三、风险提示

• 基于需求不足的核心矛盾未解，潜在风险包括：
  ① 疫情超预期；② 消费意愿下滑；③ 海外衰退超预期等。

结论
人民币汇率企稳需等待实际基本面改善，当前地产相关数据仍偏弱，政策效果传导滞后，需关注小型企业景气度变化及非制造业数据。