有色行业：对后续锂市场的三个判断-20210517-中泰证券-15页_1mb

新能源金属/有色行业分析总结

核心内容概览

本报告聚焦新能源金属行业，重点分析锂市场现状及未来趋势。分析师谢鸿鹤提出“增持”评级，研究助理郭中伟与安永超协助完成研究。报告从资源端扩建情况、市场景气度、锂价走势及氢氧化锂与碳酸锂价差修复等方面进行深入分析，认为锂市场整体处于上升通道，优质资源供给仍显紧张，行业具备投资价值。

主要观点

判断1：资源端扩建缓慢，锂精矿延续短缺

• 锂辉石矿山产能出清：2019年下半年以来，西澳高成本锂辉石矿山如Alita、Wodgina、Altura相继关停或减产，锂精矿生产企业从7家减少至4家，且多数被包销，短期内无大规模扩产或复产计划。
• 西澳矿山运营情况：2021年Q1西澳锂精矿产量同比增长24%，销量同比增长22%。Marion矿山已满负荷生产，Galaxy和Pilbara矿山亦处于满产状态，但扩建计划进展缓慢。
• 国内锂矿开发情况：目前仅有融捷股份控制的康定甲基卡和盛新锂能旗下的业隆沟锂矿在运营，其余矿山仍处于建设阶段，2021年无新增矿山投产。
• 盐湖扩建延后：受疫情影响及锂价低迷，南美盐湖企业资本开支缩减，扩建项目不断延后，如ALB、SQM等企业预计2022年才放量。

判断2：景气度持续上行，碳酸锂价格周期未完

• 锂盐厂利润修复：碳酸锂价格由2020年下半年的3.95万元/吨上涨至9万元/吨，锂精矿价格由390美元/吨上涨至610美元/吨，锂盐厂加工利润由亏损修复至约3万元/吨。
• 新能源汽车需求增长：全球新能源汽车销量持续增长，2021年一季度同比增长145%，预计全年销量增速将超过50%。新能源汽车市场景气度持续上行，将推动碳酸锂价格上涨。
• 碳酸锂供需格局：2021年碳酸锂市场仍存在短缺，预计三四季度新能源车旺季将推动碳酸锂价格进一步上涨，年内高点或突破12万元/吨。

判断3：氢氧化锂-碳酸锂价差或将继续修复

• 氢氧化锂价格修复：由于长单定价等因素，氢氧化锂价格滞后于碳酸锂，截至5月13日，价差已修复至0.32万元/吨。
• 高镍需求推动氢氧化锂需求：高镍三元材料对氢氧化锂需求旺盛，其对杂质控制、产品一致性要求更高，因此氢氧化锂需求将持续增长。
• 资源分配趋势：低成本南美盐湖资源将更多用于碳酸锂生产，而锂辉石资源将用于高质量氢氧化锂生产。预计2025年80%的盐湖资源用于碳酸锂，80%的锂辉石资源用于氢氧化锂。

关键信息

• 锂精矿价格：2021年Q1锂精矿价格已上涨至610美元/吨以上，未来仍有上涨空间。
• 碳酸锂价格：2021年Q1碳酸锂价格为9万元/吨，预计2021年全年价格将维持高位，三四季度有望再创新高。
• 氢氧化锂需求：预计2023年全球氢氧化锂需求量达33.41万吨，2020-2023年CAGR高达44%。
• 资源端短缺：锂辉石矿山资本开支强度低于盐湖企业，澳洲矿山无大规模扩产规划，国内仅融捷股份和川能动力李家沟矿有增量预期。

核心标的

• 赣锋锂业
• 天齐锂业
• 融捷股份
• 雅化集团
• 永兴材料（钢铁组）

风险提示

• 锂产能超预期释放：若锂资源供给突然增加，可能对价格造成下行压力。
• 新能源汽车销量低于预期：若新能源汽车销量增长不及预期，将影响锂需求。
• 锂盐厂盈利测算偏差：盈利测算基于假设条件，可能存在偏差。
• 公开资料滞后风险：报告中引用的公开资料可能存在信息更新不及时的风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：西澳2021年Q1锂精矿产销情况
• 图表2：锂辉石矿山扩建情况
• 图表3：西澳矿山锂精矿包销情况
• 图表4：锂精矿价格变动
• 图表5：锂辉石成本曲线
• 图表6：SaldeVida盐湖项目进展
• 图表7：Cauchari盐湖项目进展
• 图表8：Livent扩建规划
• 图表9：盐湖项目扩建规划
• 图表10：锂盐厂盈利情况
• 图表11：锂精矿价格走势
• 图表12：锂盐厂商21Q1毛利率
• 图表13：国内新能源汽车销量
• 图表14：欧洲六国新能源汽车销量
• 图表15：全球新能源汽车销量排名
• 图表16：碳酸锂需求量测算
• 图表17：碳酸锂供需平衡表测算
• 图表18：碳酸锂-氢氧化锂价差变动
• 图表19：氢氧化锂出口均价
• 图表20：国内三元材料产量
• 图表21：国内氢氧化锂库存变动
• 图表22：2025年盐湖资源产品结构
• 图表23：2025年锂辉石资源产品结构
• 图表24：氢氧化锂供需平衡表测算

投资建议

• 评级：增持
• 行业前景：锂资源供给紧张，新能源汽车需求持续增长，碳酸锂与氢氧化锂价格仍有上涨空间，行业具备投资价值。
• 关注点：资源端扩建节奏、新能源汽车销量增长、氢氧化锂与碳酸锂价差变化。