3月经济数据点评：七个判断与三个待定-20230419-华创证券-16页_2mb

3月经济数据点评总结

核心内容

本报告对2023年第一季度及3月的经济数据进行了分析，提出了七个判断与三个待定，重点评估了经济复苏态势、消费潜力、价格走势、固定资产投资、金融业与信息业对增长的影响、政策导向以及权益市场表现。同时，报告也指出了当前仍需进一步观察的几个关键问题，包括出口分析框架、地产宏微观背离、汽车以价换量的可持续性等。

七个判断

1. 环比斜率见顶，后续复苏或趋缓

• 1季度GDP环比季调为 2.2%，高于疫情前水平，但与去年四季度基数低有关。
• 疫情后环比增速通常在第一个季度达到峰值，随后回落，预计后续复苏将趋缓。

2. 两个数据看消费，仍有上行空间

• 外出务工农民工人数创2020年以来新高（18195万人），反映中低收入者收入改善。
• 限额以下消费增速回升，疫情三年平均增速为 1.6%，远低于2017-2019年的 11.0%，说明消费潜力仍有释放空间。
• 社零中约 70% 来自限额以下，因此消费仍有增长空间。

3. 三个价格看经济状态，过热较难

• 1季度CPI同比为 1.3%，PPI为 -1.6%，70大中城市新建住宅价格同比为 -1.9%，均偏弱。
• 海外补库、房企资产负债表修复、中低收入者资产负债表修复等因素限制价格上行空间，经济过热可能性较低。

4. 固定资产投资的分析框架需要微调

• 固投增速虽有回升，但其背后有结构性变化，如高技术制造业和服务业投资增长显著。
• 制造业投资与利润、出口、产能利用率等因素关联性减弱，需关注长期有效供给相关的投资。

5. 金融业与信息业对增长的影响需要关注

• 金融业与信息业增速上行，带动1季度GDP增长 0.2%。
• 金融业GDP增速与存贷款余额、证券交易额、保费收入等三因子密切相关。
• 存贷款余额增速为 12.44%，高于去年12月的 11.19%；保费收入增速为 8.4%，显著高于去年四季度的 3%。

6. 政策重心：双题眼下的切换

• 政策重心从“稳增长、稳就业、稳物价”转向“扩内需与供给侧改革相结合”。
• 下一阶段政策将更关注扩大国内需求与深化供给侧改革的结合，推动供需动态平衡。

7. 权益重心：双因子下的摇摆

• 权益市场可能在利润与成长因子之间切换。
• 利润因子在二季度、三季度将占主导，顺周期板块表现较好。
• 成长因子在经济修复力度弱、流动性宽裕、政策关注产业的情况下更具弹性。

三个待定

1. 出口的分析框架是否需要改变仍待观察

• 3月出口数据中，机电中间品出口表现强劲，而终端耐用品偏弱。
• 出口结构变化可能意味着传统分析框架需调整，需关注机电中间品的去向和可持续性。

2. 地产的宏微观背离的原因仍待分析

• 宏观层面地产销售面积增速回升，但微观层面（如67城数据）与全国数据差异较大。
• 需要进一步分析背后的原因，如政策调控、市场预期等。

3. 汽车以价换量的可持续性仍待观察

• 3月汽车销售增长 11.5%，但CPI交通工具当月同比为 -3.3%，反映价格下行。
• 2022年购置税减半可能透支部分需求，需观察降价促销是否能持续带动销售。

关键数据概览

1季度主要经济数据

3月主要经济数据

风险提示

• 地缘政治冲突可能对经济造成影响。
• 房价下跌风险需关注。

附：分析师信息

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾获多项分析师奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有丰富研究经验。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级研究员及分析师，具备不同领域专业背景。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，为团队提供支持。

附：华创证券机构销售通讯录

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