【策略专题】：核心军品“量”“价”拐点正逐步兑现-20180516-华创证券-15页-1mb

核心军品产业反转分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于核心军品产业“量”与“价”拐点的逐步兑现，重点分析了中航沈飞、中航机电、中航飞机等核心军工企业的表现，以及股权激励和军品定价机制改革对行业盈利能力的影响。整体来看，核心军品产业正迎来“量”和“价”双重反转的契机。

主要观点

1. “量”与“价”反转逻辑逐步验证

• 沈飞股权激励：作为首家公告股权激励的主机厂，其激励方案明确“解锁日前不低于对标企业75分位数水平”，显示出未来三年高增长预期，目标净利润增速约为34%。
• 一季报表现：核心军品企业在一季度实现“淡季强势”，收入和净利润均大幅增长，如中航沈飞、中航飞机等，表明“量”与“产能”拐点已显现。
• 行业整体表现：军工行业一季度利润增速达23.15%，位列申万一级行业前列，显示军费与装备费拐点带来的需求提升。

2. “价”升：股权激励推动净利润率改善

• 管理改善：参考中航机电、中航光电的案例，沈飞在管理改善后，净利润率有望从当前3%提升至5%左右。
• 定价机制改革：随着军品定价机制由成本加成法向目标定价法转变，沈飞等核心军品企业净利润率有望进一步提升至10%。
• 激励机制重塑：股权激励将重塑管理层与流通股东利益，增强企业盈利能力。

3. “量”增：淡季强势验证产能与需求拐点

• 均衡生产：中航沈飞推进均衡生产，一季度收入同比增长468.33%，显示新型装备加速列装。
• 运20量产加速：运20产量提升，交付速度加快，带动中航飞机一季度收入增长67%，净利润增长130%。
• 毛利率改善：中航飞机、中航机电一季度毛利率改善，体现主机厂盈利能力提升潜力。

4. 全年展望与催化因素

• 二季度与三季度预期：军费结转与低基数效应将推动核心军品业绩放量，毛利率改善预期增强。
• 军改加速：军工科研院所改制进程加快，优质资产注入预期提升。
• 美陆战队登台：若美国海军陆战队进驻台湾，将引发中国强硬反应，为军工板块带来强催化。

关键信息

股权激励与业绩改善

• 中航沈飞：股权激励计划向92人授予407.27万股，解锁条件设定为对标企业75分位数水平，预计未来三年净利润增速达34%。
• 中航机电与中航光电：实施股权激励后，净利润率提升1%以上，成本率下降1%左右，验证了管理改善对盈利能力的正向影响。

一季报表现

• 军工行业：一季度净利润增速23.15%，排名靠前，显示军费与装备费拐点带来的高景气度。
• 核心企业：中航沈飞、中航飞机、中航机电等一季度净利润增速均超过100%，部分企业毛利率显著改善。

行业趋势与政策支持

• 军品定价机制改革：推动主机厂净利润率由3%提升至7%-11%，逐步接近国际水平。
• 科研院所改制：加速优质资产注入，提升主机厂盈利能力。
• 混合所有制改革：国资委持续推进，员工持股试点扩大，为军工企业注入改革动力。

投资建议

• 坚定看好核心军品年度级别反转行情：而非短期主题行情。
• 重点关注企业：中航机电、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份等。
• 高确定性企业：中航机电（估值与业绩确定，2018年整体增长50%，内生增长30%，PE为28倍）。
• 高弹性企业：中航沈飞（弹性最大，股权激励将推动利润率显著改善）；中航飞机（运20放量，C919国产替代加速）。

风险提示

• 贸易战：可能影响市场风险偏好，对军工板块造成冲击。
• 军改不及预期：政策推进速度可能影响企业盈利改善节奏。

政策背景与改革进展

• 股权激励试点：2018年持续推进，首批10户央企试点，地方国企亦加快步伐。
• 科研院所改制：58所作为首家试点单位，预示后续更多单位将完成改制，注入优质资产。
• 军民融合大会：明确军品定价机制改革为2018年重点任务之一。

总结

核心军品产业正经历“量”与“价”双重拐点，沈飞股权激励及一季度业绩表现验证了这一趋势。未来，随着军品定价机制改革、科研院所改制、均衡生产推进等多重因素的叠加，核心军品企业盈利有望显著改善，投资价值凸显。建议投资者关注中航机电、中航沈飞、中航飞机等核心军工企业，把握年度级别反转机会。