20180516-华创证券-_策略专题_核心军品_量_价_拐点正逐步兑现_15页_740kb

核心军品产业“量”“价”反转逻辑分析总结

核心内容

本报告分析了核心军品产业在“量”与“价”方面的反转逻辑，并通过中航沈飞的股权激励和一季报数据验证了这一趋势。核心军品行业在军费增长、产能释放、定价机制改革和激励机制优化等多重驱动下，正迎来年度级别的产业反转行情。

主要观点

1. “价”升：净利润率改善的起点

• 股权激励的实施：中航沈飞作为首家公告股权激励的主机厂，标志着核心军品企业利润改善的开始。该激励计划明确了“解锁日前不低于对标企业75分位数水平”，预计未来三年沈飞净利润增速可达34%左右。
• 管理改善：参考中航机电、中航光电的经验，实施股权激励后，公司成本率下降1%左右，净利润率提升1%左右。中航沈飞当前净利润率约3%，预计18-19年将上升至5%左右。
• 军品定价机制改革：军品定价机制由“成本加成法”向“目标定价法”转变，预计沈飞净利润率将逐步提升至10%左右，显著高于当前水平。

2. “量”增：产能释放与业绩增长

• 淡季强势：核心军品企业一季报表现强劲，收入和净利润增速显著，验证了“量”与产能的反转。
• 均衡生产：中航沈飞、中航飞机等企业推进“均衡生产”，实现收入大幅增长，反映出新型装备加速列装及关键部件瓶颈的解决。
• 毛利率改善：中航飞机、中航机电等企业的毛利率改善，验证了主机厂净利润率提升的潜力。
• 现金流修复：中航机电17年年报经营性现金流翻倍，18年一季报利润大幅好转，体现了“现金流量表修复先于利润表”的趋势。

3. 全年展望

• 二、三季度业绩放量：军费结转及低基数效应，叠加激励机制和定价机制改革，预计二、三季度核心军品业绩将延续和加强。
• 军工科研院所改制：首批试点单位已开始实施，预计其余单位将加速资产注入，提升整体产业效率。
• 美陆战队驻台：可能引发中国强硬反击，为军工板块带来强催化。

关键信息

• 中航沈飞：2018年Q1收入同比增长468.33%，净利润亏损大幅收窄，预计全年收入增速达54%。
• 中航机电：2018年Q1收入同比增长19%，净利润增速达138%，毛利率和现金流均显著改善。
• 中航飞机：2018年Q1收入增速67%，净利润增速130%，毛利率提升，验证了主机厂利润改善的潜力。
• 投资建议：坚定看好核心军品年度级别反转行情，建议逢调整买入，重点关注中航机电、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份等企业。
• 风险提示：贸易战可能影响市场风险偏好，军改政策推进不及预期可能影响行业增长。

投资重点

• 确定性较高：中航机电（18年整体增长50%，内生增长30%，PE为28倍）
• 高弹性：中航沈飞（弹性最大，净利润率提升空间大）
• 运20放量：中航飞机（运20量产加速，C919国产替代推进）

总结

核心军品产业正迎来“量”与“价”的双重反转，主要由军费增长、产能释放、定价机制改革和激励机制优化驱动。中航沈飞、中航机电、中航飞机等龙头企业的一季报表现验证了这一趋势，预计全年将实现显著增长。建议投资者关注这些核心军品企业，把握行业反转带来的投资机会。