国有资本投资公司系列11：如何把握央国企估值重塑机会？-20230418-招商证券-50页_1mb

国有资本投资公司系列11: 如何把握央国企估值重塑机会？

核心观点

• 央国企估值长期处于低位，存在显著折价，具备重塑机会。
• 估值重塑逻辑包括流动性溢价、久期风险溢价、数据要素重估溢价和政策驱动。
• 国企改革成效显著，从放权让利到管资本，改革路径清晰，制度框架完善。
• 混合所有制改革加速，推动国有资本布局优化和结构调整。
• 国企改革三年行动取得明显成效，推动企业提质增效、提升自主创新能力。
• 对标世界一流企业价值创造行动全面启动，聚焦效率效益、创新驱动、治理效能、可持续发展等多方面。
• 未来将围绕提升核心竞争力、增强核心功能，继续深化国企改革。

央国企估值现状

• 中证国企指数十年来整体跑输市场，截至2023年4月5日，市盈率仅12.1倍，低于全A指数的18.0倍，存在约30%的估值折价。
• 中证国企指数市净率仅为1.2倍，低于全A指数的1.7倍，同样存在约30%的估值折价。
• 上市央企和地方国企市值占比近半，但估值低于民企和外企。

央国企改革历程和成效

改革阶段与政策

改革成效

• 公司治理：董事会应建尽建，外部董事占比达99.9%，党组织前置研究事项全面实施。
• 市场化机制：经理层任期制和契约化管理覆盖超8万户企业，中长期激励惠及49.1万名骨干员工。
• 资产优化：剥离“两非”“两资”业务，完成率达92.1%（央企）和93.3%（地方国企）。
• 经营效益：ROE、ROA、销售净利率、研发强度等指标持续提升，体现提质增效成果。
• 激励机制：股权激励计划数量增长显著，2022年累计实施202次，国有资本投资公司旗下累计实施83次。

央国企估值重塑路径

估值重塑逻辑

1. 流动性溢价：通过分拆、REITs、全面注册制等方式盘活资产，提升流动性。
2. 久期风险溢价：基于存续经营假设，央国企久期理论上大于民企，存在折现优势。
3. 数据要素重估溢价：数据要素市场改革，推动数据与劳动力、资本、技术等要素融合创新，促进全要素生产率提升。
4. 政策驱动：包括“一带一路”、股权激励、对标一流、考核体系调整、专业化整合等。

估值重塑手段

• 资产注入与分拆：通过优质资产注入上市公司，或分拆上市，优化资本结构。
• 资本运作：利用上市平台进行资本运作，引入战略投资者，提升股权结构。
• 专业化整合：央企间及央地间资源整合，提升产业集中度与运营效率。
• 推动创新：聚焦关键核心技术攻关，提升研发能力与自主创新能力。
• 提升治理：完善公司治理，强化董事会、经理层职能，提升治理效能。

估值重塑重点领域

未来改革方向

• 深化国资国企改革：聚焦提升核心竞争力与增强核心功能。
• 完善中国特色现代企业制度：将党的领导融入公司治理，推动治理现代化。
• 加快构建新发展格局：强化国资在战略安全、产业引领、公共服务等领域的支撑作用。
• 推动绿色发展：降低万元产值综合能耗，减少碳排放。
• 强化风险防控：防范系统性风险，加强合规与法治建设。

价值创造行动

• 目标：通过价值创造行动，推动国企高质量发展，增强核心功能。
• 六大领域：聚焦效益效率、创新驱动、国家战略落实、治理效能提升、可持续发展、共建共享。
• 具体措施：
  • 构建高质量发展指标体系
  • 强化科技研发，推动成果转化
  • 提升治理能力，优化组织结构
  • 深化三项制度改革，提升运营效率
  • 推进绿色低碳转型
  • 加强利益相关方协调，实现共赢发展

总结

• 央国企估值重塑具有多重逻辑支撑，包括流动性、久期、数据要素和政策驱动。
• 国企改革持续推进，成效显著，为估值重塑提供了坚实基础。
• 未来将围绕“世界一流企业”建设，推动核心竞争力提升与资本运作优化。
• 专业化整合、股权激励、资本运作等将成为估值重塑的重要手段。
• 政策支持持续加强，为央国企估值提升提供长期动力。