20130520-长城证券-探路者-300005.SZ-户外行业空间广阔_多品牌战略落地实施_15页_1mb

长城证券：探路者（300005）调研报告总结

核心内容

探路者作为国内户外行业唯一一家上市公司，深耕户外领域多年，通过多品牌战略、供应链优化及电商渠道拓展，正在积极应对行业快速发展和市场集中度提升的趋势。公司未来将受益于户外行业的持续增长，并有望实现利润的显著提升。

主要观点

行业前景广阔

• 户外行业正经历快速发展，2012年零售总额为145.2亿元，同比增长34.9%，远高于社会消费品零售总额增速。
• 中国户外市场人均消费额仅为8元，远低于欧美及韩国，未来增长潜力巨大。
• 电商渠道增长迅猛，2012年实现收入25.5亿元，同比增长186.5%。预计至2015年，电商占比有望提升至25%-30%。

多品牌战略实施

• 公司目前拥有三大品牌：探路者（专业户外）、阿肯诺（年轻、时尚户外电商品牌）、Discovery（高端休闲户外）。
• 未来将通过投资并购，引入具有爆发力的细分领域成熟品牌，目标是五年内实现净利润翻两番，达到6.8亿元。

供应链与运营能力提升

• 2012年公司毛利率提升3.66个百分点至51.38%，市场份额同比提升1.01个百分点至14.90%。
• 通过精细化存货管理、优化渠道结构、提升电商占比和调整期货经营方式，公司显著提升了运营效率和盈利能力。

渠道拓展与市场布局

• 2012年公司门店数量净增354家至1395家，其中直营店159家、加盟店1236家。
• 未来计划继续开店，目标终端店铺数量约为2500-3000家，二线城市覆盖率不到80%，仍有较大增长空间。

关键信息

财务数据

• 2012年：营业收入11.06亿元，净利润1.69亿元，同比增长分别为46.68%和57.07%。
• 2013年：预测营业收入15.15亿元，净利润2.29亿元，同比增长37.00%和35.49%。
• 2014年：预测营业收入19.69亿元，净利润3.22亿元，同比增长30.00%和40.78%。
• 2015年：预测营业收入23.16亿元，净利润1.18亿元，同比增长40.3%和329.1%。

股票表现

• 当前股价为15.14元，总市值为53.39亿元，流通市值为28.35亿元。
• 2013-2015年EPS预测分别为0.65元、0.91元和1.18元，对应PE分别为23.4X、16.6X和12.8X，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济持续不景气可能导致消费低迷。
• 管理提升和新品牌运营不及预期。
• 大股东6月及10月股票解禁。

附录要点

• 公司通过多品牌运营和平台建设，拓展户外运动服务领域，打造精神营地，实现线上线下互动。
• 未来将通过并购提升品牌矩阵，增强市场竞争力。
• 电商渠道毛利率高于传统渠道，公司将继续提升电商销售占比。
• 公司不擅长市值管理，更关注基本面发展。
• 目前电商收入占比约10%，预计2015年将提升至25%-30%。
• 公司对加盟商的盈利进行调整，2013年将销售折扣从41折降至38折，以保持加盟商8%的盈利水平。

战略规划

• 公司将通过多品牌战略和线上平台整合，实现五年内净利润翻两番。
• 探路者作为主品牌，仍是公司业绩的主要来源，未来将逐步提升鞋品和装备的销售占比。
• 公司计划通过整合渠道和优化运营，提升整体盈利能力。

总结

探路者作为国内户外行业的领军企业，凭借多品牌战略、供应链整合及电商渠道的快速发展，正积极应对行业增长和市场集中度提升的趋势。未来公司有望通过持续的渠道拓展和品牌运营，实现更高的市场份额和盈利能力，同时面临宏观经济波动、管理效率及股票解禁等风险。整体来看，公司具备较强的发展潜力，值得投资者关注。