深度报告-20230609-东方财富证券-探路者-300005.SZ-深度研究_户外业务稳定基本盘_全面布局面板显示芯片_28页_1mb

探路者（300005）深度研究报告总结

公司战略与业务转型

探路者（300005）正处于从单一户外业务向“户外业务+芯片业务”双主业转型的关键期。2021年收购北京芯能60%股权，正式进入芯片领域，聚焦Mini/MicroLED显示驱动IC和触控IC设计。户外业务受益于户外运动参与率提升和国潮趋势，自有品牌如探路者、TOREADKIDS等强化品牌影响力，助力国家重点项目。芯片业务通过收购北京芯能和G2Touch，布局MiniLED和触控芯片市场，预计未来快速增长。公司通过剥离亏损业务，2021年开始盈利能力显著恢复。

主要驱动因素

• 户外业务：中国经济复苏带动旅游和消费回暖，2023年户外运动参与率提升，露营、徒步等需求显著增加。国潮趋势推动品牌国产化，探路者多品牌战略和技术积累（如极地仿生科技）提升产品竞争力，预计2023-2025年户外营业收入年均增长超10%。
• 芯片业务：MiniLED显示驱动IC需求快速渗透，大陆厂商市场份额提升，供应链完善。MiniLED市场规模预计2025年达289亿美元，CAGR约110%。触控IC需求增长，2023-2030年全球市场CAGR约148%。北京芯能和G2Touch的收购完成，客户资源丰富，预期2023-2025年芯片业务收入年增超100%，毛利率提升。

盈利预测与估值

预计2023-2025年公司营业收入分别为1489亿、1791亿和2082亿元，同比增长30.75%、20.24%和16.28%。归母净利润预计0.99亿、1.63亿和2.03亿元，同比增长4200%和6420%。对应P/E分别为75倍、46倍和37倍。给予“买入”评级，2024年目标价1086元，合理市值96亿元，基于芯片业务高速增长和户外业务稳定。

投资风险

经济复苏不及预期可能影响下游需求；MiniLED推广和消费电子市场波动风险；收购标的（如北京芯能、G2Touch）业绩不确定性。潜在催化剂包括MiniLED终端应用加速、笔电面板需求回暖。

关键财务假设

• 户外业务：2023-2025年毛利率52.47%-53.25%，年增1%-0.5%。
• 芯片业务：2023-2025年毛利率40.34%-46.20%，年增1.76%-3.86%。

盈利预测基于中国、三夫户外和芯片可比公司估值比较，户外业务2024年PE约38倍，芯片业务约90倍。