20130525-湘财证券-探路者-300005.SZ-行业依然处于成长期_具中长期投资价值_20页_1mb

探路者(300005.SZ)深度研究报告总结

核心内容

探路者（300005.SZ）是一家专注于户外用品行业的多品牌运营平台，公司自2009年上市以来，展现出强劲的增长能力和良好的投资回报，是行业内具有中长期投资价值的优质标的。

主要观点

• 行业处于成长期：户外用品行业仍在快速增长阶段，2012年零售额达到145.2亿元，同比增长34.94%。行业增长的主要驱动力是中高收入人群的扩大和消费升级。
• 中高收入人群推动增长：2005年至2011年，国内中高收入人群比例从2.22%上升至11.00%，带动户外用品消费的快速增长。户外用品作为高单价产品，主要消费群体为中高收入人群。
• 多品牌与多渠道战略：公司以国际品牌VF为标杆，打造多品牌运营平台，包括探路者、ACANU和Discovery。同时，积极布局电商渠道，推出ACANU品牌以适应网络销售的快速增长。
• 投资回报显著：公司自2009年上市以来累计收益率达69%，超额收益达92%，在34家纺织服装企业中排名靠前。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年EPS分别为0.68元、0.93元和1.21元，对应市盈率23倍、27倍和13倍。公司估值指标如PE、PB、EV/EBITDA等持续下降，反映公司成长性良好。

关键信息

市场数据

• 总股本：352.66百万股
• A股流通比例：53.35%
• 12个月最高/最低价：20.40/12.83元
• 当前价格：15.73元，目标价格：20元，目标期限：6个月

投资评级

• 投资评级：买入（重申）

财务预测

• 营业收入：2013E为1503.15亿元，2015E预计达2515.28亿元
• 净利润：2013E为240.37亿元，2015E预计达426.68亿元
• 毛利率：2013E为19.73%，2015E预计达27.78%
• ROE：2013E为15.36%，2015E预计达20.78%
• 每股收益：2013E为0.68元，2015E预计为1.21元
• 市盈率：2013E为23.08倍，2015E预计为13倍
• 市净率：2013E为4.55倍，2015E预计为3.61倍
• EV/EBITDA：2013E为4.92倍，2015E预计为2.85倍

门店增长

• 预计2013年新增门店350家左右，其中自营店增长较快，加盟店增速逐步放缓
• 2013E门店总数预计为1736家，2015E预计为2371家

网络销售

• 2012年电商回款1亿元，同比增长171%
• 2012年网络销售占比达17.3%，较2011年提升9个百分点
• ACANU品牌聚焦22-28岁消费群体，主打年轻化、时尚化产品

品牌竞争

• 国内品牌如探路者、奥索卡、美国骆驼等在市场占有率上持续增长
• 探路者连续四年超越行业平均发展速度，市场占有率从2008年的9.68%提升至2012年的14.9%

风险提示

• 行业增速下滑、终端销售放缓、店铺扩展速度下降
• 新品牌Discovery与ACANU销售增长低于预期

股价催化剂

• 公司外延扩张速度高于预期
• 新品牌推进速度高于预期
• 行业增速维持较快增长

未来展望

公司未来将继续通过多品牌和多渠道策略，顺应行业发展趋势。随着电商渠道的不断拓展和品牌结构的优化，公司有望在中长期实现较快增长，具备良好的投资潜力。

附录信息

• 利润表：2013E净利润预计为240.37亿元，归母公司净利润为240.37亿元
• 资产负债表：2013E资产总计预计为1564.87亿元，负债合计预计为346.84亿元
• 现金流量表：2013E经营性现金净流量为188.30亿元，投资性现金净流量为-71.99亿元
• 成长性指标：2013E营业收入增长率预计为35.97%，净利润增长率预计为42.56%
• 经营效率指标：2013E销售净利率预计为15.99%，ROE预计为19.73%
• 偿债能力指标：2013E资产负债率预计为22.16%，流动比率预计为342.69%
• 估值指标：2013EPE为23.08倍，PB为4.55倍，EV/EBITDA为4.92倍

总结

探路者作为国内户外用品行业的龙头企业，凭借其多品牌战略和电商渠道布局，有望在行业中持续领先。公司历史投资回报优异，未来增长潜力大，具备中长期投资价值，维持“买入”评级。